- Los ETF OICVM (o UCITS, por sus siglas en inglés) gozan cada vez de mayor preferencia entre los inversores como forma eficaz de acceder a la renta fija, incluyendo los bonos del Tesoro de EE. UU., que ofrecen cualidades defensivas en mercados inciertos.
- Para operar con éxito con ETF OICVM de bonos del Tesoro de EE. UU. es necesario comprender la liquidez de los bonos subyacentes, los costes de cada transacción y el impacto del volumen de las operaciones en la ejecución.
- Para obtener resultados favorables, los inversores deben estar pendientes del momento adecuado, comprender todos los aspectos de la liquidez de los ETF (tanto del propio ETF como de su liquidez subyacente) y trabajar con contrapartes bien conectadas.
El creciente uso de ETF OICVM requiere un mayor conocimiento
Los inversores que operan en Reino Unido, Europa y en los mercados internacionales recurren cada vez más a los ETF OICVM para obtener un acceso eficiente y diversificado a la renta fija, como los bonos del Tesoro de EE. UU., gracias a la estructura de los OICVM, que ofrece una gran confianza. Los bonos del Tesoro estadounidense son muy apreciados por sus cualidades defensivas, especialmente en períodos de volatilidad de los mercados. Los inversores suelen recurrir a los bonos del Tesoro de EE. UU. por su percepción de seguridad, liquidez y capacidad para aportar estabilidad a la cartera.
A medida que los mercados globales se conectan cada vez más, la inversión en renta fija a través de ETF OICVM exige una mayor experiencia en este ámbito. Esto se debe a los perfiles de liquidez y a los costes operativos relacionados con el acceso a la renta fija, que son factores críticos, especialmente cuando se utilizan ETF OICVM.
Las dinámicas de liquidez subyacente son fundamentales para los ETF de renta fija
Los inversores que estén considerando invertir en un ETF de bonos del Tesoro de EE. UU. se beneficiarían de comprender las dinámicas de liquidez en juego. La liquidez subyacente de los componentes de referencia de un ETF es crucial para una negociación eficiente, en particular cuando el volumen medio diario (ADV)1 es bajo o el ETF es de reciente creación2. Una idea errónea muy extendida es que un ADV bajo equivale a una ejecución deficiente, pero esto no es necesariamente cierto. Aunque es posible que se negocien menos valores a diario en el mercado secundario, los creadores de mercado de los ETF3 pueden proporcionar liquidez bajo demanda, a menudo a través de plataformas de solicitud de cotización (RFQ)4.
Los creadores de mercado crean o reembolsan acciones a través del mercado primario, obteniendo los valores subyacentes directamente del proveedor del ETF. Gracias a este mecanismo, un ETF suele tener, como mínimo, la misma liquidez que su índice de referencia subyacente. Esta estructura permite a los inversores acceder a la liquidez incluso cuando la negociación en el mercado secundario parece limitada, lo que convierte al ETF en una herramienta práctica para la exposición a la renta fija.
Consideraciones sobre la liquidez de los ETF: renta variable vs. renta fija
En el caso de los ETF de renta variable, la liquidez negociada de los valores subyacentes es más fácil de cuantificar gracias a la transparencia de la información declarada. Por el contrario, los mercados de renta fija —especialmente los extrabursátiles (OTC)5, dirigidos por intermediarios, como es el caso de los bonos del Tesoro de EE. UU.— están fragmentados, lo que dificulta la medición de la liquidez. Para ponerlo en contexto, el mercado global de renta fija es el más grande del mundo, y el mercado de bonos del Tesoro de EE. UU. representa una parte significativa de este valor.
Los bonos representan una parte considerable de los valores de referencia
Tamaño del mercado global de renta fija y del mercado de bonos del Tesoro de EE. UU. en relación con otros mercados:
Fuentes: SIFMA para el tamaño global de los mercados de renta variable y renta fija, a diciembre de 2024. Reserva Federal de EE. UU. y Bloomberg para el mercado de bonos del Tesoro de EE. UU. y los mercados de renta variable, respectivamente, a septiembre de 2025.
A modo de ejemplo, consideremos un ETF de bonos del Tesoro de EE. UU. a 1-3 años con un índice de referencia compuesto por 97 bonos. Si un inversor negocia 1.000 millones de USD del ETF, el creador de mercado puede crear acciones por valor de 1.000 millones de USD, ya sea transfiriendo efectivo (dependiendo de la ejecución del proveedor del ETF) o entregando bonos en especie (mediante su propia ejecución). Tanto el proveedor del ETF como los creadores de mercado evalúan el coste de dicha creación, que se repercute al inversor.
Los costes pueden derivarse del error de seguimiento y del precio de ejecución frente al índice de referencia. Ambos factores están influidos por la liquidez subyacente de los 97 bonos del índice de referencia del ETF. A diferencia de la renta variable, los bonos del Tesoro estadounidense conllevan un riesgo idiosincrásico menor, lo que permite a los ETF «muestrear» el índice en lugar de replicarlo por completo. Esto ayuda a evitar algunos de los bonos más caros, manteniendo al mismo tiempo los objetivos de duración y riesgo, lo que hace que la estructura de los ETF sea flexible y rentable.
Las métricas y el volumen de las operaciones son importantes a la hora de considerar una operación
Para determinar qué constituye un bono «caro», los datos del mercado son fundamentales. Las operaciones con bonos del Tesoro de EE. UU. se declaran a través de TRACE6, pero no se refleja la situación en su totalidad. Los repos, la cobertura de los intermediarios y la actividad entre intermediarios hacen que la liquidez real sea a menudo superior a la declarada. Una métrica más realista, que tiene en cuenta la actividad no declarada en TRACE, es el valor teórico negociado.
Evaluación de los indicadores de liquidez de los bonos del Tesoro de EE. UU.
TRACE y el volumen diario teórico de 5 de los 97 bonos de un índice de bonos del Tesoro de EE. UU. a 1-3 años:
Fuente: FINRA, Bloomberg, Vanguard, a septiembre de 2025. Gráfico facilitado a título meramente ilustrativo.
Los emisores y los creadores de mercado utilizan una serie de métricas de liquidez subyacente para calibrar el impacto en el mercado y reducir los costes que podrían externalizarse al inversor final. Si las operaciones con un ETF por parte de un inversor son lo suficientemente grandes como para que una métrica supere un umbral (es decir, que el valor negociado supere un determinado porcentaje del valor teórico), se puede utilizar otra métrica de liquidez, como el valor negociado frente a la emisión de bonos. Si varias de estas métricas superan los umbrales, se puede determinar que los costes derivados de la negociación del bono podrían ser demasiado elevados o que el bono podría no ser negociable con ese volumen.
Este escenario podría provocar que la negociación de un ETF se realice sin ajustarse a su diferencial de cesta7, alejándose, por lo tanto, del valor razonable intradía de dicho ETF. Siguiendo con el ejemplo de los bonos del Tesoro de EE. UU. a 1-3 años, un único flujo tendría que superar los 1.000 millones de USD para que la liquidez se convirtiera en un posible problema. Para las operaciones por debajo o en torno a ese volumen, incluso con un ADV bajo, el resultado de la ejecución no debería verse obstaculizado por la liquidez, lo que demuestra la resistencia de la estructura de los ETF para la mayoría de los inversores.
Los ETF pueden manejar grandes flujos antes de que la liquidez se convierta en un problema
Un análisis más detallado del volumen diario teórico, el ADV y la emisión total de bonos:
Fuente: Bloomberg, Vanguard, a septiembre de 2025. Gráfico facilitado a título meramente ilustrativo.
Para las operaciones que alcancen los 1.000 millones de USD, la ejecución debería seguir siendo fluida gracias a la liquidez de los bonos subyacentes y a su papel en el proceso de creación/reembolso entre los participantes autorizados y los emisores, como Vanguard.
Sin embargo, a medida que el volumen de las operaciones individuales aumenta (es decir, las operaciones incluidas entre las líneas azules del gráfico que figura a continuación) y se acerca a la liquidez subyacente implícita total8 para un ETF (alrededor de 2.000 millones de USD, lo que corresponde a la línea roja de puntos del gráfico), los inversores deben considerar si una mayor información podría mejorar la ejecución.
Para obtener resultados óptimos en operaciones de mayor envergadura, recomendamos contactar con el equipo de mercados de capitales del emisor del ETF en cuestión, con el fin de alcanzar los objetivos de negociación deseados. Estos objetivos pueden variar según el ETF, y los equipos de mercados de capitales están disponibles para proporcionar análisis y orientación.
Incluso con un ADV bajo, es posible una ejecución fluida
Los equipos de mercados de capitales pueden proporcionar información estratégica:
Fuente: Vanguard, a septiembre de 2025. Gráfico facilitado a título meramente ilustrativo.
Buenas prácticas para los inversores en ETF de renta fija
Al operar con ETF, se deben seguir siempre protocolos de negociación seguros y establecidos. Para obtener orientación sobre la negociación con ETF de renta fija de cualquier tamaño, incluidos los que superan los umbrales de liquidez subyacente, recomendamos consultar con los equipos de mercados de capitales de los proveedores de los ETF. Estos equipos pueden proporcionar análisis y apoyo para ayudarte a navegar por las complejidades de las operaciones con ETF.
Los inversores que deseen negociar con ETF OICVM, incluidos los ETF de bonos del Tesoro de EE. UU., deben tener en cuenta tres consideraciones esenciales: el momento oportuno, la liquidez y la conectividad. El momento oportuno es especialmente importante, ya que los inversores deben prestar atención a los horarios de los mercados locales, sobre todo cuando operan con grandes volúmenes. Operar durante las horas de apertura del mercado subyacente permite a los inversores minimizar el riesgo de recibir precios más amplios y un coste total de propiedad potencialmente más elevado.
La liquidez debe evaluarse en todos los mercados, no solo en uno. La negociación con ETF OICVM está fragmentada, por lo que la liquidez total incluye la negociación en todos los mercados de valores locales, la negociación OTC y la liquidez subyacente. Por último, la conectividad con varias contrapartes activas en el mercado primario del ETF aumenta la probabilidad de recibir precios competitivos y de asegurar una gestión eficiente de las órdenes, garantizando a los clientes la mejor ejecución posible.
Para cualquier consulta sobre los ETF OICVM, invitamos a los inversores a ponerse en contacto con el Equipo de Mercados de Capitales de ETF de Vanguard a través de capitalmarkets@vanguard.co.uk.
1 El «volumen medio diario» se refiere al número medio de acciones o participaciones de un ETF que se negocian durante un período determinado. El ADV es una métrica muy útil para inversores y operadores, ya que permite conocer la liquidez y la actividad de negociación de un ETF.
2 Cuando un ETF es relativamente nuevo, es posible que no haya acumulado una gran cantidad de activos, lo que significaría que una operación importante (en relación con los activos totales) podría influir en el precio del ETF.
3 Un «creador de mercado» es una institución financiera que proporciona liquidez al mercado mediante la compraventa continuada de valores, ETFs incluidos. La función principal del creador de mercado es garantizar que siempre haya un comprador para un vendedor y un vendedor para un comprador, lo que contribuye a mantener un mercado estable y eficiente.
4 La «solicitud de cotización» es un proceso utilizado en los mercados financieros, que incluye la inversión en ETFs, en el que un inversor u operador solicita cotizaciones a uno o varios participantes en el mercado, como creadores de mercado o proveedores de liquidez, antes de ejecutar una operación.
5 «Extrabursátil» (over-the-counter), en este contexto, se refiere a un mercado descentralizado en el que los bonos se negocian directamente entre las partes, en lugar de en un mercado de valores centralizado.
6 El Trade Reporting and Compliance Engine («TRACE») es el vehículo desarrollado por la FINRA que facilita la declaración obligatoria de las operaciones extrabursátiles con valores de renta fija admisibles. Todos los corredores de bolsa/intermediarios que son miembros de la FINRA tienen la obligación de declarar las operaciones con valores admisibles en TRACE, de conformidad con un conjunto de normas aprobadas por la SEC. Fuente: finra.org.
7 El «diferencial de cesta» se define como el diferencial medio ponderado de los bonos incluidos en el índice de referencia de un ETF.
8 Por ejemplo, este sería el volumen de negociación potencial de un ETF antes de que se produzca un impacto significativo en el precio del ETF.
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