Puntos clave

• El impulso de las materias primas parece estar extendiéndose más allá de los metales preciosos, hacia la energía y los metales industriales, lo que plantea la posibilidad de que se esté gestando un ciclo más prolongado.
  
  
• Los diferenciales del petróleo brent sugieren unas condiciones ajustadas a corto plazo, mientras que los futuros a más largo plazo reflejan una escasa preocupación por la oferta de aquí a un año.
  
  
• La acumulación de reservas, el riesgo geopolítico y la tendencia hacia una mayor fragmentación mundial podrían estar impulsando al alza las primas de riesgo de las materias primas a corto plazo, incluso cuando las expectativas sobre la oferta a más largo plazo se mantienen relativamente estables.

Han pasado menos de dos meses desde el comienzo de 2026 y el repunte de las materias primas podría estar extendiéndose más allá de los metales preciosos, hacia la energía y los metales no preciosos. Aún es pronto, pero dado que las materias primas son conocidas por sus «superciclos», que pueden durar más de una década al estar impulsados por tendencias a largo plazo, nos preguntamos qué puede haber detrás de esta expansión. La curva de futuros del petróleo nos ofrece algunas pistas.

El gráfico que figura a continuación muestra la evolución de dos diferenciales de futuros a lo largo de las dos últimas décadas. Una de las líneas mide la diferencia de precio, o el diferencial, entre el contrato de futuros del brent con vencimiento a corto plazo y el contrato a un año vista. Cuando el diferencial es positivo, es decir, cuando los precios a corto plazo superan los precios a más largo plazo, normalmente significa que existe un exceso de demanda a corto plazo o un ajuste equivalente de la oferta. Una segunda línea compara los precios de los futuros a más largo plazo (el contrato con vencimiento a un año frente al contrato con vencimiento a tres años) y refleja los desequilibrios de la oferta y la demanda en un horizonte temporal extendido.

Las expectativas sobre la oferta y la demanda de petróleo divergen a corto y largo plazo

Nota: Los datos reflejan las medias móviles de 30 días de los diferenciales del brent.

Fuentes: Cálculos de Vanguard, basados en datos de Bloomberg, a 9 de febrero de 2026. 

Durante gran parte de las dos últimas décadas, estos diferenciales a corto y largo plazo han evolucionado de forma paralela, reflejando una visión del mercado bastante coherente a lo largo de los distintos horizontes temporales. En 2006-2007, hacia el final del último «superciclo» de las materias primas, se produjo una notable excepción, cuando las fuertes expectativas sobre la demanda a largo plazo, impulsadas en gran medida por China, respaldaron los precios a más largo plazo, incluso cuando los indicadores a corto plazo parecían menos ajustados.

Otra excepción inusual, una inversión del patrón de 2006-2007, acompaña a la expansión actual. Los diferenciales a corto plazo indican unas condiciones actuales de mercado ajustadas, mientras que los diferenciales a más largo plazo sugieren una escasa preocupación por la oferta de aquí a un año.

Entonces, ¿a qué se debe este ajuste a corto plazo? En parte, puede deberse al deseo de acumular reservas para protegerse de posibles interrupciones de la cadena de suministro en un contexto de elevados riesgos geopolíticos. A un nivel más profundo, la naturaleza cambiante de la globalización, que tiende hacia una mayor fragmentación, podría estar entrando en juego.

Los esfuerzos nacionales por dar prioridad a la seguridad de los recursos, relocalizar las cadenas de suministro y reducir las dependencias estratégicas tienen el potencial de reconfigurar los mercados de materias primas. El aumento de la competencia resultante sugiere la posibilidad de que se apliquen primas de riesgo más elevadas a las materias primas, lo que probablemente impulsará los precios a corto plazo, incluso si las expectativas sobre la oferta a más largo plazo se mantienen comparativamente estables.

Habrá que ver cómo evoluciona esta situación. Si la cosa sigue igual en los próximos años, los mercados de materias primas, especialmente los de minerales críticos, oro y energía, podrían propiciar primas de riesgo más persistentes que en décadas anteriores. 
 

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