En la encrucijada entre geopolítica, política y cambio estructural

Puntos clave

• Los principales bancos centrales están adoptando una postura más restrictiva, reflejando la disyuntiva entre inflación y crecimiento.
  
  
• Pese a la fortaleza del dólar a corto plazo, la incertidumbre política y la dinámica fiscal respaldan la necesidad de diversificar las inversiones fuera del dólar a largo plazo.
  
  
• Para los gestores activos, resulta cada vez más importante saber cómo desenvolverse ante la interacción entre la geopolítica, la política monetaria y los cambios estructurales.

Tras varios meses dominados por la geopolítica, el panorama macroeconómico se está ampliando. Aunque los acontecimientos en Oriente Medio siguen ejerciendo una gran influencia, los bancos centrales han reafirmado su papel. Las divergencias en materia de política se están acentuando, y la dinámica regional está dando lugar a un panorama de inversión más complejo y lleno de oportunidades.

Los bancos centrales vuelven a ser el centro de atención

Las últimas reuniones han adoptado un tono más restrictivo de lo previsto, y tanto el Banco Central Europeo (BCE) como el Banco de Japón (BoJ) han tomado medidas para endurecer su política monetaria.

Esto refleja un reajuste más amplio. Los bancos centrales están asumiendo cada vez más el control de la inflación, tratando de determinar qué nivel pueden tolerar sin dejar de sopesar los riesgos para el crecimiento.

El reto consiste en endurecer la política monetaria lo suficiente como para evitar que la inflación se consolide, pero sin llevar las economías a la recesión. Sin embargo, las distintas economías se enfrentan a dilemas diversos, lo que da lugar a una amplia variedad de resultados en materia de políticas.

La geopolítica sigue siendo relevante, pero ya no es dominante

El riesgo geopolítico no ha desaparecido, pero sí ha evolucionado. En general, los mercados han interpretado positivamente el memorándum de entendimiento entre Estados Unidos e Irán.

Sin embargo, el contenido del acuerdo pone de manifiesto su carácter provisional. En lo que respecta a los mercados, la cuestión clave es la aplicación. El tráfico por el estrecho de Ormuz, una arteria energética fundamental a nivel mundial, sigue muy por debajo de los niveles previos al conflicto. Aunque se ha producido cierta reapertura, los volúmenes siguen siendo insuficientes para eliminar el riesgo de escasez, sobre todo en regiones dependientes de la energía, como Asia.

Estados Unidos: la solidez del crecimiento se enfrenta a la persistencia de la inflación

El crecimiento en EE. UU. sigue sustentándose en un potente ciclo de inversión, especialmente en el ámbito de la inteligencia artificial (IA). El auge previsto de la inversión de capital para el próximo año sugiere que la inteligencia artificial no es un fenómeno pasajero, sino un motor más estructural de la actividad económica.

Esto ha contribuido a mantener el impulso económico, a pesar de que las preocupaciones iniciales sobre la debilidad del mercado laboral se han disipado. Sin embargo, la solidez del crecimiento va acompañada de una inflación persistente.

Incluso tras ajustar los factores puntuales, como el impacto de los aranceles y la demanda relacionada con la inteligencia artificial, la inflación subyacente sigue por encima del objetivo. Esto supone un reto para la Reserva Federal de EE. UU. (Fed), que se enfrenta ahora a un cambio en las expectativas.

Los mercados, que antes se preguntaban si los tipos de interés se reducirían, barajan cada vez más la posibilidad de nuevas subidas. Este reajuste repercute en todas las clases de activos, especialmente en aquellas que sustentan la fortaleza del dólar estadounidense.

Posicionamiento del dólar: fortaleza cíclica, interrogantes estructurales

La combinación de un crecimiento más sólido, un mercado laboral resistente y una Fed con una postura más restrictiva respalda la hipótesis de que el dólar se fortalecerá a corto plazo. Esto se ha reflejado en el posicionamiento de la cartera, con una exposición sesgada a favor del dólar frente a otras divisas, especialmente en Asia.

Sin embargo, las perspectivas a largo plazo son más matizadas. Las preocupaciones estructurales, como la incertidumbre política y la dinámica fiscal, siguen respaldando la necesidad de diversificar las inversiones fuera del dólar a largo plazo.

Europa y el Reino Unido: estabilidad con riesgos subyacentes

En Europa, la subida de tipos de interés del BCE en junio refleja su determinación de estabilizar las expectativas de inflación. El crecimiento se ha mantenido mejor de lo previsto y ha dado a los responsables políticos margen de maniobra. Aunque persisten riesgos a la baja, especialmente si los precios de la energía suben, las perspectivas apuntan a una continuación mesurada del endurecimiento de la política monetaria.

En el Reino Unido, los avances han estado más determinados por factores políticos. La dimisión del primer ministro ha generado una nueva ola de incertidumbre, pero la reacción de los mercados ha sido relativamente moderada. Los bonos del Estado británico y los activos del Reino Unido han mostrado un comportamiento razonablemente bueno, lo que sugiere que los inversores se están centrando más en la posibilidad de que la incertidumbre disminuya y en perspectivas más favorables para el mercado.

Prevemos un periodo de incertidumbre, en el que es probable que la escasa actividad en los mercados británicos se mantenga hasta septiembre u octubre. Para entonces, esperamos que haya más claridad sobre la orientación política de la nueva dirección del Partido Laborista, y es probable que las posibles implicaciones fiscales se expongan en los Presupuestos Generales.

Asia: retraso en las políticas y opacidad estructural

Japón decidió subir los tipos de interés en junio, pero el ritmo de endurecimiento sugiere que la política monetaria sigue sin responder a las circunstancias. La persistencia de la debilidad del yen refuerza esa lectura, ya que la moneda actúa como mecanismo de ajuste ante la falta de medidas más enérgicas.

China, por su parte, sigue presentando un panorama más complejo. Los datos oficiales apuntan a una situación de estabilidad, pero la dinámica subyacente sigue siendo menos transparente. Cada vez más observadores creen que el apoyo de las políticas podría estar actuando a través de canales menos visibles, lo que plantea dudas sobre cuánto tiempo podrá mantenerse esa situación.

La dispersión y la búsqueda de alfa

La combinación del riesgo geopolítico, la incertidumbre en torno a los bancos centrales y los cambios estructurales—como el auge de la inversión en inteligencia artificial— crea un contexto en el que resulta difícil predecir qué noticia moverá los mercados.

Para los inversores activos, esto exige un enfoque más ágil, capaz de aprovechar las oportunidades de valor relativo. En un mundo en el que no existe una única narrativa dominante, el éxito dependerá de cómo se gestione la intersección entre la geopolítica, la política monetaria y el cambio estructural.