- Los mercados de renta variable global registraron importantes rendimientos en 2025. La dispersión de las valoraciones entre las distintas regiones se ha reducido, ya que los mercados se apoyan en gran medida en unas expectativas de beneficios sólidos.
- Las valoraciones de la renta variable, especialmente en Estados Unidos, son elevadas y vulnerables a riesgos como unos rendimientos decepcionantes de la IA, unas expectativas demasiado optimistas y un creciente apalancamiento oculto.
- La renta fija de alta calidad parece atractiva, con unos tipos neutrales estructuralmente más altos que respaldan los rendimientos reales y reducen la prima de riesgo de la renta variable.
El telón de fondo de las valoraciones: macrocorrientes en un mundo de megatendencias
La economía mundial ha entrado en 2026 condicionada por una mezcla inusual de movimientos cíclicos en las políticas monetarias y fuerzas estructurales a largo plazo. En el centro se encuentra el gasto de capital impulsado por la IA, que actualmente es el factor dominante del crecimiento estadounidense y un diferenciador clave entre las distintas regiones. Se prevé que Estados Unidos crezca un 2,25 %, impulsado por una fuerte inversión y una demanda de consumo resiliente, mientras que el crecimiento económico en la eurozona y el Reino Unido sigue siendo más moderado, limitado por un menor gasto relacionado con la IA.
A pesar del optimismo que rodea a la IA, el ciclo de inversión se encuentra todavía en sus primeras fases —solo alcanza el 30-40 % del volumen de las expansiones históricas1—, lo que deja margen tanto para un aumento de la productividad como para que surjan riesgos de concentración, dado que un puñado de empresas tecnológicas dominan el gasto2.
Estas corrientes cruzadas configuran el entorno de valoración al que se enfrentan hoy en día los inversores: elevados precios de la renta variable apoyados en gran medida en unas expectativas de beneficios sólidos, y mercados de renta fija que se benefician de unos tipos de interés neutrales estructuralmente más altos.
Valoraciones de la renta variable: ¿precios demasiado optimistas?
Uno de los interrogantes más importantes que se ciernen sobre los mercados es si las valoraciones actuales de la renta variable, especialmente en Estados Unidos, están justificadas. Las valoraciones de la renta variable estadounidense se encuentran en niveles históricamente elevados. La ratio precio-beneficio ajustada cíclicamente (CAPE) se sitúa entre 35 y 40, un umbral solo superado durante la burbuja puntocom.
La subida de las valoraciones en EE. UU. se ha producido junto con un incremento de las expectativas del mercado en cuanto al crecimiento de los beneficios, que ahora es de dos dígitos, entre el 10 y el 15 %. Si las empresas logran ese crecimiento de los beneficios, y lo mantienen de forma constante a lo largo del tiempo, podrían justificarse valoraciones más altas que en el pasado.
Pero aquí es donde radica la tensión. Las principales empresas estadounidenses de gran capitalización tienen balances sólidos y un flujo de caja libre robusto, y podrían beneficiarse de forma desporporcionada del aumento de la productividad relacionado con la IA. Sin embargo, los precios de los mercados reflejan unas expectativas demasiado optimistas, dejando un escaso margen de error. Hay tres riesgos clave que podrían perturbar el actual régimen de valoración:
- Resultados decepcionantes de la IA, con un crecimiento de la inversión que no se traduce en las trayectorias de beneficios que esperan los mercados de renta variable.
- Demasiados presuntos ganadores, a pesar de que la historia demuestra que las transiciones tecnológicas producen inevitablemente tanto actores dominantes (que actualmente pueden ser desconocidos) como víctimas significativas.
- Riesgos ocultos de apalancamiento y financiación, a medida que las empresas aumentan agresivamente su deuda, utilizan estructuras de arrendamiento financiero y participan en la financiación de proveedores.
Nuestro marco de escenarios hace hincapié en la dispersión de los resultados. El caso central ponderado por probabilidad para la renta variable estadounidense apunta a una rentabilidad anualizada del 4-5 % (en USD, durante la próxima década), muy por debajo de la experiencia reciente. Esto es el resultado de un sólido crecimiento de los beneficios, en línea con las tendencias a largo plazo del 6-8 %, pero con unas valoraciones moderadas que lastran los precios.
Por el contrario, la renta variable orientada al valor y los mercados desarrollados no estadounidenses parecen ofrecer precios más atractivos. Con el fuerte rendimiento superior de la renta variable europea y de los mercados emergentes en 2025, en particular, las valoraciones ya no son baratas, pero siguen siendo menos elevadas que las del mercado estadounidense en general. Por lo tanto, nuestras previsiones de rentabilidad más atractivas dependen menos de la subida de las valoraciones y más de la mejora de las perspectivas de beneficios y de la rentabilidad por dividendo, que son un factor más importante para la rentabilidad de los mercados desarrollados no estadounidenses.
2025 fue un buen año para la renta variable, pero las valoraciones se han estirado demasiado
Notas: Las medidas de valoración de la renta variable estadounidense, británica, japonesa y de la eurozona corresponden al percentil actual de la ratio precio-beneficio ajustada cíclicamente (CAPE) en relación con nuestras estimaciones del valor razonable de la CAPE para los índices MSCI US Broad Market Index, MSCI UK Index, MSCI EMU Index y MSCI Japan Index. La medida de valoración de la renta variable de mercados desarrollados no estadounidenses corresponde a los percentiles de la CAPE ponderados por capitalización de mercado en relación con nuestra estimación del valor razonable de la CAPE para los índices MSCI EMU, MSCI UK, MSCI Japan, MSCI Canada y MSCI Australia. La medida de valoración de los mercados emergentes corresponde al percentil de la ratio precio-beneficio media de los últimos tres años en relación con nuestra estimación del valor razonable para el índice MSCI Emerging Markets. Las medidas de valoración de la renta variable estadounidense de crecimiento, orientada al valor y de pequeña capitalización se basan en el rango de percentiles de nuestro modelo de valor razonable en relación con el mercado. La medida de valoración de la renta variable estadounidense de gran capitalización es una medida de valoración compuesta del factor de estilo con respecto a las valoraciones estadounidenses correspondientes y del percentil actual de la CAPE estadounidense en relación con su valor razonable. Los percentiles de valoración corresponden al 31 de diciembre de 2025 y al 8 de noviembre de 2024.
Fuente: Cálculos de Vanguard, basados en datos de Refinitiv, a 31 de diciembre de 2025.
Valoraciones de la renta fija: la calidad es la clave
A diferencia de la renta variable, los mercados de renta fija de alta calidad se encuentran en un entorno de valoración más favorable. Los estudios de Vanguard señalan que los valores de renta fija de alta calidad ofrecen rendimientos reales interesantes, respaldados por una subida estructural de los tipos de interés neutrales.
Las estimaciones de los tipos neutrales a nivel mundial han ido incrementándose desde 2019, situándose actualmente en torno al 3-4 % en Estados Unidos y al 2 % en la eurozona3. Estos rendimientos neutrales más elevados respaldan la expectativa de una mayor generación de ingresos a través de la deuda pública y la deuda corporativa de alta calidad.
Desde el punto de vista de la valoración, los mercados de deuda pública, especialmente en Europa, resultan relativamente atractivos. Para los inversores en euros, la rentabilidad media prevista en todas las categorías de renta fija se sitúa en torno al 3-4 %4, no muy lejos de la previsión central para la renta variable estadounidense. La prima de riesgo tradicional de la renta variable se comprime: la renta variable estadounidense solo ofrece un pequeño exceso de rentabilidad en comparación con la deuda pública global.
Los mercados crediticios, especialmente en Estados Unidos, resultan menos interesantes, ya que los diferenciales siguen siendo históricamente estrechos, lo que limita la compensación por el riesgo crediticio. Aunque un entorno macroeconómico favorable podría mantener los diferenciales en estos niveles a corto plazo, el perfil de riesgo muestra un riesgo a la baja creciente y asimétrico.
En este contexto, los mercados de renta fija ofrecen una combinación eficaz para las carteras; en concreto, ingresos y diversificación. Los valores de renta fija de alta calidad pueden ayudar a los inversores a mantener el rumbo y seguir invirtiendo a lo largo de la transformación económica impulsada por el desarrollo de la IA.
Valoraciones relativas de los mercados de renta fija: oportunidades
Notas: Los percentiles de valoración de la deuda pública se basan en los rendimientos actuales en relación con la simulación VCMM de los rendimientos neutrales. Las medidas de valoración del diferencial crediticio se basan en los diferenciales actuales en relación con la simulación VCMM de los diferenciales neutrales. Las medidas de valoración de la renta fija global corresponden a la media ponderada por capitalización de mercado de las medidas de valoración de la renta fija estadounidense, británica, japonesa, canadiense, australiana y de la eurozona. Los percentiles de valoración corresponden al 31 de diciembre de 2025 y al 8 de noviembre de 2024.
Fuente: Cálculos de Vanguard, basados en datos de Refinitiv, a 31 de diciembre de 2025.
Para conocer nuestra visión del panorama de inversión en 2026, recomendamos consultar las perspectivas económicas y de mercado de Vanguard.
1 Por ejemplo, la expansión de los ferrocarriles o el boom de Internet. Para más información, recomendamos consultar las perspectivas económicas y de mercado de Vanguard para 2026.
2 Fuente: Perspectivas económicas y de mercado de Vanguard, diciembre de 2025.
3 Fuente: Perspectivas económicas y de mercado de Vanguard, diciembre de 2025.
4 Fuente: Vanguard, a 31 de octubre de 2025.
IMPORTANTE: Las proyecciones u otra información generada por el Vanguard Capital Markets Model® (VCMM) sobre la probabilidad de distintos resultados de inversión son de carácter hipotético, no reflejan resultados reales de inversión y no constituyen garantías de resultados futuros. Los resultados del VCMM variarán con cada uso y a lo largo del tiempo. Las proyecciones del VCMM se basan en un análisis estadístico de datos históricos. Los rendimientos futuros pueden comportarse de forma diferente a los patrones históricos capturados por el VCMM. Más importante aún, el VCMM podría estar subestimando escenarios negativos extremos no observados en el periodo histórico sobre el que se basa la estimación del modelo.
El Vanguard Capital Markets Model® es una herramienta de simulación financiera de propiedad exclusiva, desarrollada y mantenida por los equipos principales de investigación y asesoramiento de inversiones de Vanguard. El modelo proyecta distribuciones de rendimientos futuros para una amplia gama de clases de activos. Estas clases incluyen mercados de renta variable de EE. UU. e internacionales, varios vencimientos de deuda pública estadounidense y renta fija corporativa, mercados internacionales de renta fija, mercados monetarios estadounidenses, materias primas y determinadas estrategias de inversión alternativa. La base teórica y empírica del VCMM es que los rendimientos de las distintas clases de activos reflejan la compensación que los inversores exigen por asumir distintos tipos de riesgo sistemático (beta). En el núcleo del modelo se encuentran estimaciones de la relación estadística dinámica entre factores de riesgo y rendimientos de activos, obtenidas mediante análisis estadístico de datos financieros y económicos mensuales disponibles desde 1960. A través de un sistema de ecuaciones estimadas, el modelo aplica un método de simulación Monte Carlo para proyectar las interrelaciones estimadas entre factores de riesgo y clases de activos, así como la incertidumbre y aleatoriedad a lo largo del tiempo. El modelo genera un amplio conjunto de resultados simulados para cada clase de activo en varios horizontes temporales. Las previsiones se obtienen calculando medidas de tendencia central en estas simulaciones. Los resultados producidos por la herramienta variarán con cada uso y a lo largo del tiempo.
El principal valor del VCMM radica en su aplicación al análisis de carteras potenciales de clientes. Las previsiones por clase de activo del VCMM —que incluyen distribuciones de rendimientos esperados, volatilidades y correlaciones— son clave para evaluar riesgos a la baja potenciales, distintos perfiles de riesgo-rentabilidad y los beneficios de diversificación entre clases de activos. Aunque se generan tendencias centrales en cualquier distribución de rendimientos, Vanguard destaca que centrarse en el rango completo de resultados potenciales para los activos considerados, como los datos presentados en este documento, es la forma más eficaz de utilizar los resultados del VCMM.
El VCMM busca representar la incertidumbre en las previsiones generando una amplia gama de resultados potenciales. Es importante reconocer que el VCMM no impone una “normalidad” en las distribuciones de rendimientos, sino que está influido por las denominadas colas gruesas (fat tails) y la asimetría (skewness) en la distribución empírica de los rendimientos modelizados por clase de activo. Dentro del espectro de resultados previstos, las experiencias individuales pueden diferir considerablemente, lo que pone de relieve la diversidad de trayectorias futuras. De hecho, esta es una razón principal por la que abordamos las previsiones de rendimientos en un marco de distribución.
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El valor de las inversiones y los ingresos procedentes de ellas pueden disminuir o aumentar, y los inversores podrían recuperar menos de lo invertido.
El rendimiento pasado no es un indicador fiable de resultados futuros. Los datos de rendimiento no tienen en cuenta las comisiones ni los costes incurridos en la emisión y el reembolso de las participaciones.
Cualquier proyección debe considerarse de carácter hipotético y no refleja ni garantiza resultados futuros.
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