La inflación persistente condiciona las perspectivas de política económica

Puntos clave

• Los bancos centrales están intentando equilibrar los riesgos de inflación en un contexto de crecimiento más moderado.

• La inflación sigue siendo elevada, impulsada por las crisis energéticas en Europa y las presiones sobre los precios de los servicios en Estados Unidos.

• Las divergencias estructurales están determinando la evolución del crecimiento regional.

Estados Unidos

La evolución de la inflación condicionará la política monetaria

A mitad de año, nuestras perspectivas económicas para Estados Unidos siguen siendo positivas, respaldadas por la excepcional solidez de la inversión empresarial impulsada por la IA, un ritmo de creación de empleo más sólido de lo esperado y un consumo que ha seguido mostrando resiliencia a pesar del aumento de los precios de la energía y la moderación del crecimiento salarial.

Dicho esto, las presiones sobre los precios han vuelto a cobrar importancia, por lo que hemos revisado al alza nuestra estimación de la inflación subyacente para finales de año, hasta situarla por encima del 3 %. Esta revisión al alza responde a la persistencia de la inflación en el sector servicios y a una serie de posibles factores puntuales, entre los que se incluyen los efectos residuales de la repercusión de los aranceles, el aumento de los precios de la energía debido al conflicto en Oriente Medio y la probable sobreestimación de la inflación en las categorías relacionadas con la IA.

En líneas generales, seguimos considerando que el mercado laboral goza de buena salud. No obstante, prevemos una desaceleración de la contratación durante el verano, lo que podría provocar un aumento de la tasa de desempleo. A más largo plazo, esperamos que la tasa de desempleo se estabilice en torno al 4,5 %.

En este contexto, anticipamos que la Reserva Federal de Estados Unidos se verá limitada, a pesar de la diversidad de opiniones del Comité Federal de Mercado Abierto (FOMC) sobre la inflación y el mercado laboral. Hemos dejado de contemplar un escenario de recorte de tipos para 2026 y ahora nuestra previsión es que el tipo de interés oficial se mantenga en su rango actual hasta 2027.

Previsiones económicas para Estados Unidos

Notas: El crecimiento del PIB se define como la variación interanual del PIB real (ajustado a la inflación) en el cuarto trimestre del año de la previsión en comparación con el mismo trimestre del año anterior. La tasa de desempleo corresponde a diciembre de 2026. La inflación subyacente es la variación porcentual interanual del índice de gastos de consumo personal, excluidos los precios volátiles de los alimentos y la energía, a diciembre de 2026. El tipo de interés oficial se sitúa en el punto medio redondeado del rango objetivo de la Reserva Federal para el tipo de los fondos federales a final de año.

Fuente: Vanguard.

Reino Unido

Los indicadores apuntan a un escenario con menos subidas de tipos

La persistencia de la crisis energética sigue siendo el factor clave que determina nuestras perspectivas para el Reino Unido. La economía se encuentra en una situación sólida tras un primer trimestre muy positivo, lo que nos ha llevado a revisar al alza recientemente nuestra previsión de crecimiento para 2026, hasta el 1,1 %. Creemos que esta dinámica se mantendrá hasta principios del segundo trimestre.

No obstante, prevemos una desaceleración en la segunda mitad del año, ya que el aumento de los costes energéticos y el endurecimiento de las condiciones financieras ejercerán presión sobre la actividad. Es probable que las condiciones se suavicen a lo largo de 2027, y prevemos un crecimiento del 1,2 % para el próximo año, a medida que la política monetaria vuelva a relajarse hasta alcanzar los niveles actuales tras un endurecimiento a corto plazo que se producirá a finales de este año.

Los precios están aumentando con fuerza en medio del conflicto de Oriente Medio. Las expectativas de inflación siguen siendo elevadas debido a la persistencia de la inflación desde 2022, y hay indicios de que las empresas podrían estar repercutiendo el aumento de los costes de los insumos a los consumidores. Dicho esto, ante la debilidad del mercado laboral y el reciente deterioro de los datos de inflación, el sesgo en torno a nuestra previsión de dos subidas de tipos por parte del Banco de Inglaterra se inclina ahora hacia un menor endurecimiento monetario.

Las perspectivas de la política fiscal dependen en gran medida del próximo primer ministro. Un perfil con la voluntad de aumentar el gasto público sería beneficioso para la economía a corto plazo, pero podría provocar un endurecimiento brusco de las condiciones financieras ante las posibles preocupaciones sobre la credibilidad fiscal, lo que lastraría el crecimiento a medio plazo.

Previsiones económicas para el Reino Unido

Notas: El crecimiento del PIB se define como la variación anual del PIB real (ajustado a la inflación) en el año de la previsión en comparación con el año anterior. La tasa de desempleo corresponde a diciembre de 2026. La inflación subyacente es la variación interanual del índice de precios de consumo, excluidos los precios volátiles de los alimentos, la energía, el alcohol y el tabaco, a diciembre de 2026. El tipo oficial es el tipo de interés bancario del Banco de Inglaterra a final de año.

Fuente: Vanguard.

Eurozona

El BCE subirá los tipos dos veces este año ante la preocupación por la inflación

Nuestras perspectivas para la eurozona vienen determinadas por la expansión fiscal alemana y la elevada exposición del continente al conflicto de Oriente Medio. Los primeros indicadores apuntan a una pérdida de impulso, con un descenso del crecimiento en el primer trimestre y datos de encuestas que sugieren un debilitamiento del sector servicios.

Desde principios de año, hemos revisado a la baja nuestra previsión del PIB para 2026, del 1,2 % al 0,8 %, lo que refleja el efecto del aumento de los precios de la energía y las tensiones comerciales. Esperamos que el crecimiento se recupere hasta alcanzar el 1,3 % en 2027, a medida que se vaya atenuando el impacto de la crisis energética y se acelere la inversión alemana.

Los datos están empezando a revelar la verdadera repercusión del conflicto en Oriente Medio. Los precios de los insumos están aumentando rápidamente y las cadenas de suministro están sufriendo interrupciones. Sin embargo, no prevemos que los salarios y la fijación de precios tengan un impacto adicional significativo sobre la inflación, más allá del efecto directo de la crisis energética.

Esperamos que el Banco Central Europeo realice dos subidas de tipos este año. El Consejo de Gobierno ha destacado la importancia de adoptar un enfoque de gestión de riesgos para contrarrestar los riesgos de inflación a largo plazo derivados del conflicto de Oriente Medio. A medida que se vaya atenuando el impacto, esperamos que la política monetaria se normalice, con dos recortes en 2027.

Previsiones económicas de la eurozona

Notas: El crecimiento del PIB se define como la variación anual del PIB real (ajustado a la inflación) en el año de la previsión en comparación con el año anterior. La tasa de desempleo corresponde a diciembre de 2026. La inflación subyacente es la variación interanual del índice armonizado de precios de consumo, excluidos los precios volátiles de la energía, los alimentos, el alcohol y el tabaco, a diciembre de 2026. El tipo oficial es el tipo de interés de la facilidad de depósito del Banco Central Europeo a final de año.

Fuente: Vanguard.

Japón

La tendencia a la subida de los tipos depende de los datos económicos y de la situación geopolítica

A pesar de la mayor incertidumbre derivada del conflicto de Oriente Medio, el PIB superó con creces las expectativas en el primer trimestre, impulsado principalmente por las exportaciones y el consumo. Por otra parte, el gasto de capital se mantiene estable, respaldado por los sólidos resultados empresariales y la demanda de inversión destinada al ahorro de mano de obra. Sin embargo, los buenos resultados del primer trimestre no reflejan plenamente el impacto del conflicto de Oriente Medio, ya que es probable que el aumento de los precios de la energía tenga un efecto negativo sobre el consumo y el gasto de capital.

Además, el ciclo alcista de la IA y las ayudas a la energía compensarán en parte el lastre sobre el crecimiento provocado por las tensiones en el sector energético. Aunque la inflación se moderó considerablemente en abril, en parte debido a factores institucionales como los controles sobre los precios de los alimentos, prevemos que el impacto del aumento de los precios del petróleo y la debilidad del yen empiecen a ejercer gradualmente una presión al alza.

Tal y como ha señalado el Banco de Japón (BoJ), las empresas se muestran cada vez más dispuestas a repercutir el aumento de los costes mediante un incremento de los precios. En consecuencia, esperamos que la inflación subyacente vuelva a situarse por encima del 2 %.

En un contexto de crecimiento salarial sostenido, el Banco de Japón prepara la reanudación gradual del endurecimiento de su política monetaria este año. Seguimos anticipando dos subidas más de los tipos de interés de aquí a finales de 2026, lo que situaría el tipo de interés oficial en el 1,25 %. El momento en que se produzcan dependerá de los datos, en particular de aquellos relacionados con la inflación, los salarios y la actividad económica, así como de la persistencia de la crisis energética.

Previsiones económicas para Japón

Notas: El crecimiento del PIB se define como la variación anual del PIB real (ajustado a la inflación) en el año de la previsión en comparación con el año anterior. La tasa de desempleo corresponde a diciembre de 2026. La inflación subyacente es la variación interanual del índice de precios de consumo, excluidos los precios volátiles de los alimentos frescos, a diciembre de 2026. El tipo oficial es el objetivo anual del Banco de Japón para el tipo de interés a un día (overnight).

Fuente: Vanguard.

China

Condiciones favorables para el crecimiento en un contexto de desequilibrios cada vez mayores

La economía china está encontrando apoyo en fuentes relativamente nuevas y otras más tradicionales, a pesar de que los desequilibrios se han ampliado. El auge de la IA y la transición ecológica proporcionan un respaldo estructural, al igual que unas exportaciones resilientes, que se han incrementado en torno a un 15 % en los cuatro primeros meses de 2026. La mayor estabilidad de las relaciones comerciales con Estados Unidos tras la reciente cumbre internacional celebrada en Pekín debería seguir respaldando las perspectivas externas.

Aun así, los desequilibrios en el crecimiento se han acentuado, ya que el impulso del lado de la oferta y la inversión se mantienen firmes, mientras que el consumo se ha debilitado y el sector inmobiliario sigue constituyendo un lastre. Sigue sin vislumbrarse un cambio de tendencia significativo en la demanda interna, frenado por la debilidad del mercado laboral, la limitada reorientación de las políticas hacia el consumo y el ajuste en curso en el sector inmobiliario.

Si bien el aumento de los precios de la energía, el sólido crecimiento y la tímida mejora del mercado inmobiliario están impulsando un ligero repunte de los precios, el reciente impulso reflacionista carece de un motor claro, a medida que la economía de dos velocidades se afianza cada vez más. Las presiones sobre los precios de la energía y las tensiones persistentes en las cadenas de suministro están provocando un ligero aumento de los costes de producción y de los insumos, lo que contribuye a la recuperación de los precios. Sin embargo, el efecto sobre la inflación al consumo sigue siendo limitado, dada la moderada demanda de los hogares.

Previsiones económicas de China

Notas: El crecimiento del PIB se define como la variación anual del PIB real (ajustado a la inflación) en el año de la previsión en comparación con el año anterior. La tasa de desempleo corresponde a diciembre de 2026. La inflación subyacente es la variación interanual del índice de precios de consumo, excluidos los precios volátiles de los alimentos y la energía, a diciembre de 2026. El tipo oficial es el tipo de interés del reverse repo a siete días del Banco Popular de China a final de año.

Fuente: Vanguard.

Perspectivas de rentabilidad por clase de activos

Vanguard ha actualizado sus previsiones anualizadas a 10 años para la rentabilidad de las clases de activos generales mediante la última ejecución del Vanguard Capital Markets Model® (VCMM), basándose en los datos disponibles a 31 de marzo de 2026.

Nuestras previsiones de rentabilidad nominal anualizada a 10 años¹ ,expresadas para los inversores locales en moneda local, son las siguientes:

Reino Unido (GBP)

Eurozona (EUR)

Suiza (CHF)

¹ Las cifras se basan en un rango de 2 puntos en torno al percentil 50 de la distribución de resultados de rentabilidad para la renta variable y en un rango de 1 punto en torno al percentil 50 para la renta fija.