Puntos clave

• La economía y los beneficios suelen determinar la rentabilidad de la renta variable a corto plazo. No obstante, las valoraciones actúan como la gravedad a largo plazo, acercando la rentabilidad a las normas históricas.

• Las valoraciones de la renta variable estadounidense están sobrevaloradas, lo que podría continuar durante un tiempo, pero las hace más vulnerables a las perturbaciones a corto plazo.

• En todas las regiones, la inversión, en especial en tecnología e infraestructuras, está demostrando ser un apoyo fundamental para el crecimiento, pero su impacto es desigual y a menudo se ve contrarrestado por dificultades estructurales o políticas.

Durante años, hemos insistido en lo sobrevalorada que está la renta variable estadounidense. Y sin embargo, sigue marcando máximos históricos, impulsada por las grandes empresas tecnológicas. No obstante, a diferencia de lo que vimos en el entorno de las punto.com hace más de 25 años, la renta variable estadounidense no se encuentra necesariamente en una burbuja.

Los líderes tecnológicos actuales están generando beneficios reales y sólidos. Factores como la innovación, la productividad, una regulación favorable y unos balances corporativos sólidos pueden justificar en parte sus elevados precios. Sin embargo, el mercado suele adelantarse a los acontecimientos. Cuando las valoraciones se disparan con grandes esperanzas de futuro, el riesgo a la baja suele superar al potencial alcista.

Las valoraciones actúan como la gravedad a largo plazo, pero no como una herramienta de sincronización

Las valoraciones elevadas por sí solas no suelen provocar correcciones del mercado. Sin embargo, sí que hacen que el mercado sea más vulnerable a las perturbaciones, como la recesión o los acontecimientos geopolíticos, que pueden generar una corrección. Nuestros estudios demuestran que en periodos más largos, de 10 años o más, las valoraciones actúan como la gravedad y acaban por arrastrar los rendimientos hacia sus niveles históricos. En cambio, en horizontes temporales más cortos, el crecimiento económico y de los beneficios desempeña un papel más importante a la hora de determinar la rentabilidad.

Por consiguiente, en el entorno de mercado actual, debemos vigilar de cerca la evolución macroeconómica y el crecimiento de los beneficios. A pesar de nuestras perspectivas de rentabilidad a largo plazo más moderadas, la combinación del crecimiento continuo de la economía y los beneficios y la esperada flexibilización de la política monetaria de la Reserva Federal estadounidense (Fed) para amortiguar el riesgo a la baja -casi un escenario de Ricitos de Oro¹ - podría seguir respaldando la rentabilidad del mercado estadounidense a corto plazo.

Sin embargo, los renovados temores de recesión, el crecimiento decepcionante de los beneficios o una flexibilización de la Reserva Federal inferior a la prevista (quizá debido a la inflación persistente y al aumento de las expectativas de inflación a largo plazo) podrían plantear riesgos a la baja para el mercado cuando las valoraciones ya están al límite. Lo mismo podría ocurrir con cualquier retroceso en los gastos de capital relacionados con la IA, que parecen haber apoyado el crecimiento económico estadounidense este año.

Las valoraciones de la renta variable estadounidense están sobrevaloradas incluso tras ajustar el valor razonable  

Notas: Estos gráficos muestran el ratio precio-beneficio cíclicamente ajustado (CAPE) del índice MSCI USA en relación con dos estimaciones del valor razonable. La medida estándar tiene en cuenta el nivel de los tipos de interés y la tasa de inflación anualizada a 10 años. La medida ajustada incluye la inflación anualizada, el coste de la deuda después de impuestos de una empresa hipotética y el crecimiento potencial de los beneficios. 

Fuentes: Cálculos de Vanguard, basados en datos a 30 de septiembre de 2025, procedentes del sitio web de Robert Shiller , la Oficina de Estadísticas Laborales de EE. UU., la Junta de la Reserva Federal, Refinitiv y Global Financial Data.

Las valoraciones son importantes a largo plazo para la rentabilidad de la renta variable

Notas: Este gráfico conceptual ilustra los factores que determinan la rentabilidad de la renta variable en distintos horizontes temporales. El crecimiento económico y de los beneficios y el impulso del mercado pueden compensar la sobrevaloración y sostener la rentabilidad a corto plazo, pero las valoraciones son más importantes a largo plazo. 

Fuentes: Vanguard.

Catalizadores del crecimiento internacional: no todo es cuestión de IA

Las expectativas en torno a la IA han supuesto un impulso importante para el mercado estadounidense. Si se aprovecha todo el potencial de la IA, las empresas estadounidenses podrían seguir registrando un fuerte crecimiento. Sin embargo, las empresas internacionales, en especial las de los mercados desarrollados, pueden beneficiarse aún más de la IA una vez que se aplique de forma generalizada, se comercialice y se integre en la economía en general.

Existen oportunidades de obtener beneficios rápidos en el extranjero, donde la IA y la automatización pueden impulsar mejoras significativas en la productividad y la eficiencia, lo que permitiría a las empresas ponerse al nivel de sus homólogas estadounidenses. Por otra parte, si la IA no da los resultados esperados, es probable que los mercados no estadounidenses sufran un retroceso menor que los estadounidenses.

No solo la IA podría impulsar un mayor crecimiento en el extranjero. En Europa, por ejemplo, un aumento del gasto en defensa o los cambios políticos más favorables al crecimiento económico podrían impulsar la productividad y los beneficios. En Japón, el retorno a una inflación normal, el fortalecimiento de la demanda interna y la continuación de la reforma del gobierno corporativo podrían impulsar los beneficios. Los mercados emergentes, en particular China, ofrecen oportunidades gracias a los avances tecnológicos y los alentadores cambios de política, pero también entrañan riesgos debido a las persistentes dificultades estructurales y geopolíticas.

Además, la apreciación del dólar estadounidense contribuyó al mejor comportamiento relativo del mercado estadounidense durante la última década. Es menos probable que los tipos de cambio sean un factor favorable para el mercado estadounidense en el futuro. Existe margen para una mayor depreciación del dólar estadounidense si los inversores mundiales siguen diversificando sus carteras alejándose de los activos en USD, y las preocupaciones fiscales podrían amplificar esta tendencia.

La diversificación mundial sigue siendo importante para las carteras

Nuestros modelos indican la probabilidad de que la renta variable estadounidense se quede rezagada respecto de la no estadounidense durante la próxima década. No obstante, aún hay muchas posibilidades de que las acciones estadounidenses obtengan mejores resultados. Nadie debería apostar todo por inversiones estadounidenses o no estadounidenses. En cambio, los inversores deberían diversificar y, a largo plazo, quizás inclinar sus carteras un poco más hacia lo internacional.

Por supuesto, la diversificación no se limita a la rentabilidad. En un mundo más fragmentado, los países se esfuerzan por ser autosuficientes y los ciclos económicos están cada vez menos correlacionados. Así, la diversificación global se vuelve aún más importante para reducir el riesgo en las carteras.

Nuestra perspectiva económica

Estados Unidos

La inversión empresarial relacionada con la IA proporciona un respaldo al PIB

Aunque esperamos un entorno de crecimiento modesto, los datos recientes llaman la atención sobre los riesgos alcistas emergentes. El principal de ellos es el aumento de la inversión empresarial, sobre todo en gastos de capital relacionados con la IA. Esta oleada de gastos de capital impulsada por la tecnología ha proporcionado un respaldo importante al PIB de 2025, y los primeros datos sugieren que, de no ser por ella, el crecimiento habría sido mucho más débil. Si este impulso continúa, ayudado por unas condiciones financieras favorables, un traspaso moderado de los aranceles y el apoyo fiscal, podrían materializarse escenarios de crecimiento más positivos.

Sin embargo, siguen existiendo riesgos a la baja, en especial en el mercado laboral, donde la creación de empleo ha sido moderada. Y lo que es más importante, el lado de la oferta de la economía está evolucionando rápidamente de formas que añaden incertidumbre. Las tendencias de la inmigración y los aumentos de productividad previstos gracias a la IA están transformando la dinámica laboral y productiva, lo que hace que cada vez resulte más difícil distinguir las fluctuaciones cíclicas de los cambios estructurales e introduce incertidumbre en torno a la sostenibilidad de las recientes sorpresas en materia de crecimiento. Este panorama en evolución merece especial atención, sobre todo a medida que las respuestas en materia de política e inversión se adaptan a estas nuevas realidades.

Previsiones económicas para Estados Unidos

Notas: El crecimiento del PIB se define como la variación interanual del PIB real (ajustado a la inflación) en el cuarto trimestre del año de previsión en comparación con el año anterior. La tasa de desempleo corresponde a diciembre de 2025. La inflación básica es la variación porcentual interanual del índice de precios del gasto en consumo personal, excluidos los precios volátiles de los alimentos y la energía, a diciembre de 2025. La política monetaria se sitúa en el extremo superior del rango objetivo de la Reserva Federal para el tipo de los fondos federales al cierre del ejercicio.

Fuente: Vanguard.

Reino Unido

El endurecimiento de la política fiscal lastrará el crecimiento en 2026

El crecimiento del Reino Unido durante el último año ha sido saludable y cercano a su potencial. Más allá de la subida de los aranceles y de los impuestos de la seguridad social en el primer trimestre, el crecimiento en la primera mitad de 2025 fue bastante equilibrado, con una contribución significativa del gasto de los consumidores, del gasto público y de la inversión empresarial.

Somos optimistas sobre las perspectivas para la segunda mitad del año. La sólida inversión en un entorno comercial muy incierto en la primera mitad fue una señal alentadora para la segunda. El compromiso del Gobierno de aumentar el gasto diario seguirá siendo un impulso positivo. Para 2025 esperamos un crecimiento del 1,3 %.

Sin embargo, en 2026 podría ser más moderado. Esto se debe principalmente a que la Ministra de Hacienda se verá obligada a subir los impuestos en los presupuestos de otoño. Estimamos que necesitará entre 20 000 y 30 000 millones de libras de ahorro para cumplir las normas fiscales a las que se ha comprometido. Prevemos un crecimiento de solo el 0,8 % en 2026.

Ya no esperamos que el Banco de Inglaterra vuelva a relajar la política monetaria este año. Los últimos datos sobre nóminas sugieren que el mercado laboral se está debilitando, pero no colapsando. La actividad económica en general aún no muestra signos de debilidad significativa. Aplazamos nuestra previsión para el próximo recorte del Banco de Inglaterra hasta 2026 y esperamos que el tipo de interés bancario finalice 2026 en el 3,25 %.

Previsiones económicas para el Reino Unido

Notas: El crecimiento del PIB se define como la variación anual del PIB real (ajustado a la inflación) en el año de previsión con respecto al año anterior. La tasa de desempleo corresponde a diciembre de 2025. La inflación básica es la variación interanual del Índice de Precios al Consumo, excluidos los precios volátiles de la energía, el alcohol y el tabaco, a partir de diciembre de 2025. La política monetaria es el tipo de interés bancario del Banco de Inglaterra al cierre del ejercicio.

Fuente: Vanguard.

Eurozona

Parece que se ha cerrado la ventana para un nuevo recorte de los tipos

Las perspectivas de la Eurozona están marcadas por dos dinámicas opuestas. La primera es el lastre que supone para la economía el aumento de los aranceles más elevados de Estados Unidos, cuyo tipo efectivo habrá aumentado probablemente en torno a 15 puntos porcentuales a finales de 2025. La segunda es el impulso favorable de una política fiscal más laxa, encabezada por el paquete de infraestructuras de Alemania y el aumento del gasto en defensa en toda la UE.

Las perspectivas de inflación siguen siendo benignas. El Banco Central Europeo (BCE) ha logrado un «aterrizaje suave». Tanto la inflación como las expectativas de inflación se sitúan cerca del 2 %, y el crecimiento salarial se ha moderado de manera considerable.

La falta de moderación en los últimos datos de actividad e inflación sugiere que se ha cerrado la ventana para un «recorte de seguridad» adicional del BCE. Suprimimos lo que habría sido el último recorte de nuestras previsiones y ahora prevemos que el tipo de interés oficial se mantendrá en el 2 % hasta finales de 2026. Sin embargo, los riesgos se inclinan hacia una inflación inferior a la prevista y una mayor flexibilización monetaria el próximo año.

Previsiones económicas de la Eurozona

Notas: El crecimiento del PIB se define como la variación anual del PIB real (ajustado a la inflación) en el año de previsión con respecto al año anterior. La tasa de desempleo corresponde a diciembre de 2025. La inflación básica es la variación interanual del Índice Armonizado de Precios al Consumo, excluidos los precios volátiles de la energía, los alimentos, el alcohol y el tabaco, a partir de diciembre de 2025. La política monetaria es el tipo de la facilidad de depósito del Banco Central Europeo al cierre del ejercicio.

Fuente: Vanguard.

Japón

La trayectoria de subida de tipos del banco central se mantiene intacta

La economía japonesa sigue en expansión, respaldada por una demanda interna estable y unas exportaciones mejores de lo esperado. Los grandes fabricantes informan de un ligero repunte de la confianza, y la actividad de los no fabricantes sigue siendo elevada. Mientras tanto, la inversión en software y digitalización sigue compensando la escasez de mano de obra. Para las empresas más pequeñas, sin embargo, la presión sobre los márgenes mantiene la confianza en un nivel frágil.

Aunque se espera que se vaya atenuando el impacto de las perturbaciones anteriores, como los elevados precios de importación y los costes de los alimentos, persisten las presiones inflacionistas subyacentes. Estas se deben a la escasez estructural de mano de obra, que ejerce una presión al alza sobre los salarios y refuerza un círculo virtuoso de crecimiento salarial y aumento de los precios en comparación con las últimas décadas. (Japón luchó contra el estancamiento económico y la deflación durante muchos años en las décadas de 1990 y 2000).

Ahora que parece que lo peor de la incertidumbre comercial ha quedado atrás y la economía se muestra resistente, esperamos que el Banco de Japón proceda a la normalización de su política, subiendo gradualmente los tipos de interés a medida que la economía evolucione según lo previsto.

Previsiones económicas para Japón

Notas: El crecimiento del PIB se define como la variación anual del PIB real (ajustado a la inflación) en el año de previsión con respecto al año anterior. La tasa de desempleo corresponde a diciembre de 2025. La inflación básica es la variación interanual del Índice de Precios al Consumo, excluidos los precios volátiles de los alimentos frescos, a partir de diciembre de 2025. La política monetaria es el objetivo anual del Banco de Japón para el tipo de interés a un día.

Fuente: Vanguard.

China

La atención se centra en el nuevo plan quinquenal a medida que el crecimiento se modera

El crecimiento del PIB en el tercer trimestre, superior al previsto, del 4,8 % interanual, mantuvo al alcance el objetivo chino del 5 % anual. La sólida actividad exportadora siguió respaldando la producción industrial a pesar de la creciente incertidumbre comercial mundial. Sin embargo, persisten los problemas internos y se ha acentuado la brecha entre la fortaleza de la oferta y la debilidad de la demanda interna. El deflactor del PIB, una medida de la variación de los precios relacionada con la producción, fue negativo por décima vez en once trimestres, prolongando la histórica fase deflacionista de China. Aunque el reciente repunte del mercado bursátil ha impulsado la producción del sector financiero gracias a una mayor actividad comercial, su impacto expansivo más amplio sobre la economía real puede ser limitado.

A escala mundial, las renovadas tensiones comerciales con Estados Unidos podría empañar el ánimo de los mercados. Sin embargo, estas tensiones tienen un aspecto de posicionamiento estratégico ante una posible reunión de los líderes de ambas naciones en la próxima cumbre de Cooperación Económica Asia-Pacífico.

Creemos que es poco probable que se produzcan estímulos generalizados a corto plazo. No obstante, la moderación del crecimiento, y especialmente la debilidad de la inversión, parece haber alertado a los responsables políticos de la necesidad de cierto apoyo fiscal, lo que debería ayudar a la demanda interna hasta 2026, aunque de forma modesta. Esperamos solo una leve reducción de los tipos de interés de 10 puntos básicos en lo que queda de año para facilitar la expansión fiscal. La próxima publicación del decimoquinto plan quinquenal marcará la agenda política estructural de China, ofreciendo una orientación estratégica de alto nivel. Previsiones económicas para China

Notas: El crecimiento del PIB se define como la variación anual del PIB real (ajustado a la inflación) en el año de previsión con respecto al año anterior. La tasa de desempleo corresponde a diciembre de 2025. La inflación básica es la variación interanual del Índice de Precios al Consumo, excluidos los precios volátiles de los alimentos y la energía, a partir de diciembre de 2025.. La política monetaria es el tipo de interés de las operaciones de recompra inversa a siete días del Banco Popular de China al cierre del ejercicio.

Fuente: Vanguard.

Perspectivas de rentabilidad de las clases de activos

Vanguard ha actualizado sus previsiones anualizadas a 10 años para las rentabilidades de las clases de activos generales mediante la última ejecución del Vanguard Capital Markets Model® (VCMM), basada en datos a 30 de junio de 2025.

Nuestras previsiones de rentabilidad nominal anualizada a 10 años¹, expresadas para los inversores locales en moneda local, son las siguientes:

¹ Un “escenario de Ricitos de Oro” hace referencia a un entorno económico que está “en su punto”: ni demasiado caliente ni demasiado frío, evocando el cuento infantil “Ricitos de Oro y los tres osos”. En los mercados financieros, esto significa que las condiciones se mantienen equilibradas entre extremos, creando un contexto óptimo para el crecimiento y la inversión.

² Las cifras se basan en una horquilla de 2 puntos en torno al percentil 50 de la distribución de resultados de rentabilidad para la renta variable y una horquilla de 1 punto alrededor del percentil 50 para la renta fija.