La resiliencia económica se enfrenta a nuevas presiones inflacionistas

Puntos clave

• El crecimiento económico continúa superando las previsiones, fortaleciendo las perspectivas del mercado.

• La inflación y los precios de la energía siguen siendo riesgos principales.

• Las decisiones políticas siguen siendo un factor clave para las expectativas del mercado.

Nuestra perspectiva económica 

Estados Unidos

Ajuste de la orientación de la política monetaria

El crecimiento económico sigue demostrando su resistencia, y la actividad se mantiene a un ritmo compatible con una economía que crece a un ritmo superior al 2 %. La inversión empresarial sigue siendo un factor de fortaleza destacable. La inversión se mantuvo a un ritmo del 9,6 % durante el segundo trimestre de 2026, superando en más de dos puntos porcentuales nuestras previsiones ya de por sí optimistas de principios de año. Prevemos que este ciclo de inversión en capital continúe impulsando el crecimiento hasta 2027. El gasto de los consumidores también evoluciona según lo previsto, en líneas generales, respaldado por los efectos positivos de la política fiscal y los continuos beneficios derivados del elevado nivel de riqueza de los hogares. El menor crecimiento de la renta real podría limitar el consumo en el segundo semestre.

El mercado laboral se mantiene fundamentalmente estable, y una amplia gama de indicadores sugiere que las condiciones siguen siendo prácticamente neutras y coherentes con una situación general favorable. Consideramos que el informe de empleo de agosto, que reflejaba la creación de 162 000 puestos de trabajo, fue más sólido de lo que sugieren las condiciones subyacentes, aunque sí reforzó nuestra opinión de que las condiciones cíclicas del mercado laboral han mejorado ligeramente en los últimos meses. Hemos reducido nuestra previsión de desempleo para fin de año del 4,6 % al 4,4 %. Atribuimos cerca de la mitad de la reducción de la tasa de desempleo desde noviembre de 2025 a la población activa no ciudadana, que supone alrededor del 10 % del total de la población activa de Estados Unidos. La política de inmigración y la menor participación de no ciudadanos en las encuestas explican parte de este descenso.

La inflación continúa afectada por problemas de medición y factores temporales, aunque las presiones subyacentes se han estabilizado por debajo del 3 %. La Reserva Federal elevó su tipo de interés de referencia en 25 puntos básicos en su reunión del 16 de septiembre. Prevemos otra subida de tipos antes de fin de año, que consideramos un ajuste de la política monetaria y una retirada de estímulos previos, no el inicio de un ciclo prolongado de endurecimiento.

Previsiones económicas para Estados Unidos

Notas: El crecimiento del PIB se define como la variación interanual del PIB real (ajustado a la inflación) en el cuarto trimestre del año de la previsión en comparación con el mismo trimestre del año anterior. La tasa de desempleo corresponde al mes de diciembre de cada año. La inflación subyacente es la variación porcentual interanual del Índice de Gastos de Consumo Personal, excluidos los precios volátiles de los alimentos y la energía, correspondiente al mes de diciembre de cada año. La política monetaria se sitúa en el extremo superior del rango objetivo de la Reserva Federal para el tipo de los fondos federales al cierre del ejercicio.

Fuente: Vanguard.

Reino Unido

El aumento de los precios de la energía y la situación laboral respaldan las subidas de tipos de interés

El PIB real del Reino Unido creció un 0,4 % en el segundo trimestre, impulsado por la solidez del sector de los servicios y el aumento de la inversión empresarial. Esto se produce tras el sólido crecimiento del 0,6 % registrado en el primer trimestre, aunque, históricamente, los factores estacionales atípicos suelen favorecer un mayor crecimiento en el primer semestre del año. Se prevé una moderación de la actividad económica en lo que resta del año, debido al aumento de los costes energéticos y al endurecimiento de las condiciones financieras. No obstante, los riesgos para nuestra previsión de crecimiento del PIB para todo el año, del 1,1 %, se inclinan al alza, respaldados por datos recientes y sólidos resultados en las encuestas a directores de compras de julio a septiembre.

Al mismo tiempo, el mercado laboral ha mostrado signos de estabilización, con una estabilización de la plantilla en el sector privado y encuestas de alta frecuencia que apuntan a una modesta mejora en la segunda mitad del año. Esto se produce tras un año y medio de desaceleración, a medida que el mercado laboral se ha ido adaptando al aumento de los impuestos que el Gobierno ha aplicado a las cotizaciones a la Seguridad Social a cargo de las empresas.

En cuanto a las perspectivas de inflación, hemos revisado al alza nuestra previsión del IPC general, debido en gran medida al aumento de los precios de los combustibles para vehículos. En estos momentos, prevemos que la inflación general cierre el año en el 3,5 % y la inflación subyacente en el 2,6 %. Las facturas energéticas de los hogares británicos se ven especialmente afectadas por la reciente subida del gas natural. 

Las expectativas de inflación a largo plazo de los hogares siguen siendo elevadas, probablemente porque la inflación no ha vuelto al 2 % de forma sostenida desde la crisis de 2022 causada por la guerra en Ucrania.

El Banco de Inglaterra anunció el 17 de septiembre que mantendría el tipo de interés oficial en 3,75 %. Sin embargo, el comunicado fue más restrictivo, ya que varios miembros del comité indicaron que podrían apoyar una subida si los costes energéticos siguen altos. Hemos elevado en 25 puntos básicos nuestra previsión del tipo de interés bancario para finales de 2026 y anticipamos otra subida en 2027, hasta el 4,25 %. 

Previsiones económicas para el Reino Unido

Notas: El crecimiento del PIB se define como la variación anual del PIB real (ajustado a la inflación) en el año de la previsión en comparación con el año anterior. La tasa de desempleo corresponde al mes de diciembre de cada año. La inflación subyacente es la variación interanual del Índice de Precios al Consumo, excluidos los precios volátiles de los alimentos, la energía, el alcohol y el tabaco, calculada a partir de la media del cuarto trimestre de cada año. El tipo oficial es el tipo de interés bancario del Banco de Inglaterra a final de año.

Fuente: Vanguard.

Eurozona

El alza de los precios de la energía representa un riesgo de endurecimiento monetario para el BCE

Pese a la crisis energética por el conflicto en Oriente Medio, la economía de la zona euro ha mostrado resiliencia. El crecimiento económico supera nuestra previsión del 0,8 % para 2026, con dinamismo en las principales economías, impulsado por la demanda interna.

Hasta ahora, las medidas de estímulo fiscal en Alemania solo han tenido un efecto moderado en la producción industrial. El gasto en equipamiento militar se ha acelerado durante el último año, pero no representa más que una pequeña parte de la producción total. Los sectores más destacados que deberían beneficiarse del gasto en infraestructura —entre ellos, la construcción, los metales básicos y la maquinaria y los equipos— aún no han experimentado un repunte significativo.

En el mercado laboral, la tasa de desempleo de la zona euro se mantiene notablemente estable en el 6,4 %. Sin embargo, la cifra global oculta diferencias importantes entre los distintos países. El crecimiento del empleo en Alemania es negativo debido a una situación demográfica desfavorable y a una recesión industrial que persiste, mientras que el mercado laboral francés atraviesa un periodo de debilidad cíclica. En contraste, España registra un fuerte crecimiento, con una creación de empleo superior al aumento de la oferta laboral impulsada por la inmigración.

En lo que respecta a la inflación, tanto los precios del petróleo crudo como los del gas natural han aumentado en el último mes. Esto, junto con unos mayores márgenes en productos petrolíferos refinados, eleva el riesgo de efectos de segunda ronda. Hemos revisado al alza nuestras previsiones de inflación subyacente hasta el 2,5 % para 2026 y 2027, lo que supone un nivel superior al objetivo del 2 % fijado por el Banco Central Europeo (BCE).

El Banco Central Europeo (BCE) anunció el 10 de septiembre una subida de 25 puntos básicos de su tipo de interés de referencia, hasta el 2,5 %, lo que supuso su segunda subida de 2026. Según nuestras previsiones, este año solo habrá dos subidas de tipos por parte del BCE. No obstante, habida cuenta del aumento de los precios de la energía y de los riesgos al alza para la inflación, anticipamos una subida adicional de los tipos de interés este año y otra en 2027.

Previsiones económicas para la eurozona

Notas: El crecimiento del PIB se define como la variación anual del PIB real (ajustado a la inflación) en el año de la previsión en comparación con el año anterior. La tasa de desempleo corresponde al mes de diciembre de cada año. La inflación subyacente es la variación interanual del Índice de Precios al Consumo armonizado, excluidos los precios volátiles de la energía, los alimentos, el alcohol y el tabaco, calculada a partir de la media del cuarto trimestre de cada año. El tipo oficial es el tipo de interés de la facilidad de depósito del Banco Central Europeo a final de año.

Fuente: Vanguard.

China

El débil crecimiento aumenta la presión para que se apliquen las medidas políticas con mayor rapidez

La actividad económica de China se ha debilitado de forma generalizada en lo que va del tercer trimestre, en un contexto de divergencia cada vez mayor entre unas exportaciones que se mantienen sólidas y una demanda interna moderada. Las ventas al por menor, la inversión en activos fijos y la producción industrial no han cumplido con las expectativas del mercado, a pesar de que el crecimiento de las exportaciones se ha mantenido sólido. Los precios de la vivienda en algunas de las ciudades más grandes de China han mostrado los primeros indicios de estabilización, mientras que la situación del mercado inmobiliario en general sigue siendo débil en el resto del país, y las ventas de viviendas y la inversión inmobiliaria a nivel nacional continúan contrayéndose.

De cara al futuro, es probable que las exportaciones se mantengan relativamente sólidas a corto plazo, respaldadas por el actual ciclo de inversión mundial en inteligencia artificial y por la demanda de productos tecnológicos. Sin embargo, las perspectivas de la demanda exterior son cada vez más inciertas. Es posible que el aumento de las tensiones comerciales, incluidos los aranceles y las medidas antisubvenciones, no afecte de forma inmediata a la solidez de las exportaciones, pero probablemente elevará los costes económicos y políticos que conlleva depender de la demanda exterior para absorber el exceso de capacidad nacional. Además, una moderación en el gasto de capital relacionado con la inteligencia artificial, unas restricciones tecnológicas más estrictas o una menor demanda mundial podrían lastrar una de las pocas fuentes de crecimiento que le quedan a China.

En este contexto, es probable que los responsables políticos aceleren la aplicación de las medidas en los próximos meses, a medida que se siguen acumulando los riesgos a la baja para el crecimiento. Prevemos que se adopten medidas adicionales destinadas a impulsar la demanda interna y a estabilizar la actividad económica. A pesar de ello, es probable que la flexibilización de la política monetaria siga siendo selectiva y gradual, en lugar de convertirse en un estímulo general. Esperamos que el Banco Popular de China mantenga condiciones de liquidez holgadas y recurra con mayor frecuencia a instrumentos estructurales de política monetaria para orientar el crédito hacia los sectores prioritarios. A corto plazo, los recortes generalizados de tipos oficiales parecen poco probables.

Previsiones económicas para China

Notas: El crecimiento del PIB se define como la variación anual del PIB real (ajustado a la inflación) en el año de la previsión en comparación con el año anterior. La tasa de desempleo corresponde al mes de diciembre de cada año. La inflación subyacente es la variación interanual del Índice de Precios al Consumo, excluidos los precios volátiles de los alimentos y la energía, correspondiente al mes de diciembre de cada año. El tipo oficial es el tipo de interés del reverse repo a siete días del Banco Popular de China a final de año.

Fuente: Vanguard.

Japón

El Banco de Japón eleva los tipos ante el aumento del riesgo de inflación

La economía japonesa sigue creciendo a un ritmo moderado. La solidez económica se apoya en exportaciones resilientes, fuerte crecimiento salarial, recuperación del consumo, inversión empresarial sólida y una política fiscal más favorable.

El aumento de los salarios y el incremento del gasto de los hogares, junto con una economía que funciona por encima de su capacidad sostenible estimada, sugieren que la inflación se está volviendo más autosostenida y impulsada por la demanda. Aunque la inflación de los servicios sigue por detrás de la de los bienes, el crecimiento sostenido de los salarios debería permitir a las empresas repercutir los mayores costes laborales a los consumidores de forma más eficaz con el paso del tiempo. Esto podría acelerar la inflación en servicios y fortalecer el ciclo inflacionario.

El 18 de septiembre, el Banco de Japón (BoJ) elevó su tipo de interés oficial en 25 puntos básicos, hasta el 1,25 %. Los responsables políticos consideraron que los riesgos para el crecimiento estaban, en términos generales, equilibrados, mientras que estimaron que los riesgos para la inflación se inclinaban al alza. Esto refleja la posibilidad de un cambio en la fijación de salarios y precios por parte de las empresas, junto con un aumento sostenido de las expectativas de inflación a medio y largo plazo. El Banco de Japón debe equilibrar las expectativas de inflación, la estabilidad monetaria y el aumento de los rendimientos de los bonos del Estado, por lo que la normalización monetaria implica tanto credibilidad como gestión de la inflación.

Prevemos una subida adicional de 25 puntos básicos en los tipos de interés antes de finales de 2026, hasta el 1,5 %. El momento en que se produzca una subida dependerá de los datos que se publiquen sobre la inflación, los salarios y la actividad económica, así como del grado de debilidad del yen y de sus implicaciones para las expectativas de inflación.

Previsiones económicas para Japón

Notas: El crecimiento del PIB se define como la variación anual del PIB real (ajustado a la inflación) en el año de la previsión en comparación con el año anterior. La tasa de desempleo corresponde al mes de diciembre de cada año. La inflación subyacente es la variación interanual del Índice de Precios al Consumo, excluidos los precios volátiles de los alimentos frescos, correspondiente al mes de diciembre de cada año. El tipo oficial es el objetivo anual del Banco de Japón para el tipo de interés a un día (overnight). 

Fuente: Vanguard.

Perspectivas de rentabilidad por clase de activos

Vanguard ha actualizado sus previsiones anualizadas a 10 años para la rentabilidad de las clases de activos generales mediante la última ejecución del Vanguard Capital Markets Model® (VCMM), basándose en los datos disponibles a 30 de junio de 2026.

Nuestras previsiones de rentabilidad nominal anualizada a 10 años¹, expresadas para los inversores locales en moneda local, son las siguientes:

Reino Unido (GBP)

Eurozona (EUR)

Suiza (CHF)

¹ Las cifras se basan en un rango de 2 puntos en torno al percentil 50 de la distribución de resultados de rentabilidad para la renta variable y en un rango de 1 punto en torno al percentil 50 para la renta fija.