Descifrando las complejas dinámicas del crecimiento global

Puntos clave

• Hoy en día, es menos probable que las crisis del precio del petróleo provoquen recesiones, aunque siguen impulsando la inflación al alza y frenando el crecimiento.

• El impacto varía según la región: Estados Unidos está relativamente protegido, Europa se enfrenta a un crecimiento más lento, pero todavía positivo, mientras que Asia está más expuesta al aumento de los costes de transporte.

• La inflación, y no el crecimiento, es la principal preocupación macroeconómica, lo que reduce la urgencia de aplicar medidas agresivas de endurecimiento monetario.

El aumento de los precios del petróleo vuelve a ser el centro de atención de los mercados mundiales, aunque las implicaciones macroeconómicas difieren notablemente de las que tuvieron las crisis del petróleo de hace treinta años. 

Si bien el aumento de los costes energéticos sigue actuando como factor impulsor de la inflación y como lastre para el crecimiento, el resultado neto en el contexto actual presenta matices adicionales: el crecimiento se mantiene intacto incluso cuando la inflación muestra una tendencia claramente al alza.

Una crisis conocida, un resultado diferente

Históricamente, las subidas bruscas de los precios de la energía han estado estrechamente relacionadas con las recesiones. Hoy en día, sin embargo, la sensibilidad del crecimiento económico a los precios del petróleo ha disminuido. Los cambios estructurales, entre los que se incluyen la mejora de la eficiencia energética, la diversificación del suministro y la reorientación de la economía mundial hacia sectores menos intensivos en energía, hacen que el aumento de los precios del petróleo ya no se traduzca directamente en una contracción económica generalizada.

• Esto no significa que el impacto sea insignificante. Para los consumidores, el efecto es inmediato: el aumento de los precios del combustible reduce la renta disponible y puede afectar negativamente al gasto. Sin embargo, es poco probable que esta presión desencadene una recesión sistémica.

• De hecho, la dinámica actual apunta a un lastre más moderado sobre la actividad, junto con un aumento de la inflación. En otras palabras, las economías pueden seguir creciendo, aunque a un ritmo más lento, mientras la inflación se mantiene elevada.

Riesgos idiosincrásicos de cada región

El impacto del aumento de los precios de la energía dista mucho de ser uniforme. Las diferencias regionales en términos de dependencia energética, dinámica del suministro y exposición geopolítica están generando resultados cada vez más idiosincrásicos.

Vanguard ha rebajado sus previsiones de crecimiento para la eurozona, que ahora se sitúan entre el 0,5 y el 1 %, en línea con el consenso del mercado. Aunque esto supone una clara bajada con respecto a las previsiones anteriores, no es incompatible con la evolución de la región durante la última década, si se excluye el repunte posterior a la pandemia. 

El crecimiento sigue siendo positivo, respaldado por un suministro energético estable y una mayor resiliencia en comparación con la crisis energética de 2022-2023, desencadenada por el inicio del conflicto entre Rusia y Ucrania. Lo más importante es que el sistema energético europeo parece ahora menos vulnerable a las subidas extremas de los precios, gracias a la mayor contribución de la energía nuclear y las fuentes renovables.

En Estados Unidos, la situación es diferente. Al ser un importante productor de energía, está relativamente protegido frente al aumento de los precios mundiales del petróleo, e incluso podría salir beneficiado. En consecuencia, la economía estadounidense sigue mostrando solidez, sin apenas indicios de que el encarecimiento de la energía vaya a provocar una perturbación significativa en el crecimiento.

Asia, por el contrario, parece ser la región más vulnerable. El alargamiento de las rutas de transporte está aumentando tanto los costes como la incertidumbre. En algunos casos, los tiempos de tránsito se han incrementado de forma significativa, lo que complica las cadenas de suministro y aumenta la presión sobre los precios. Por ejemplo, los tiempos de tránsito de los buques procedentes de Asia, que antes tardaban unos 10 días pasando por el estrecho de Ormuz, ahora pueden tardar hasta 18 días más pasando por el cabo de Buena Esperanza, en Sudáfrica¹. 

En caso de que surjan problemas de abastecimiento, podrían producirse fuertes subidas de precios, ya que los compradores de energía competirían por un suministro limitado.

Sensibilidad de los mercados y riesgo geopolítico

En este contexto, los mercados siguen mostrando una gran sensibilidad ante los acontecimientos geopolíticos. Las noticias sobre la escalada del conflicto o su posible resolución siguen impulsando las fluctuaciones de los precios a corto plazo, especialmente en los mercados de tipos y energía. Los inversores están adaptando cada vez más sus carteras para hacer frente a posibles perturbaciones, ajustando en consecuencia las coberturas contra la inflación y las expectativas sobre los tipos de interés.

A pesar de la incertidumbre macroeconómica, los resultados empresariales han sido sólidos, sobre todo en Estados Unidos, lo que ha respaldado el buen comportamiento de los mercados de renta variable. Esta resiliencia pone de relieve la importancia de distinguir entre los obstáculos cíclicos y la solidez subyacente de las empresas.

El impulso de la IA

Un factor importante que parece impulsar el crecimiento mundial es la adopción de la IA. Los resultados de las empresas indican que el gasto de capital corporativo se está acelerando, y algunas estimaciones apuntan a aumentos sustanciales de la inversión durante el próximo año. Es importante destacar que los primeros indicios sugieren que estas inversiones están empezando a generar rendimientos, lo que disipa las preocupaciones anteriores del mercado en torno al gasto excesivo y las posibles burbujas.

Este impulso sostenido de la inversión está contribuyendo a reforzar la actividad económica, compensando parte del lastre que suponen los mayores costes energéticos y la incertidumbre geopolítica.

La inflación sigue siendo la cuestión principal

Si el crecimiento demuestra su resiliencia, es probable que la inflación siga siendo la variable macroeconómica clave. Se prevé que la inflación general en las principales economías aumente hasta situarse en torno al 4 % a corto plazo, impulsada en parte por la subida de los precios de la energía. Lo más importante es que, en la actualidad, las economías parecen más tolerantes con esos niveles de inflación, lo que reduce la urgencia de aplicar medidas agresivas de endurecimiento monetario.

• En Estados Unidos, el mercado espera que la Reserva Federal mantenga una postura cautelosa. Aunque el crecimiento sigue siendo sólido y la inflación elevada, el umbral para nuevas subidas de tipos parece alto. Sin embargo, la atención de la Reserva Federal se ha alejado de los recortes de tipos inminentes, lo que refleja unos datos del mercado laboral más sólidos y unas presiones persistentes sobre los precios.

• Europa se enfrenta a un reto más complejo, con una inflación impulsada principalmente por los costes energéticos más que por la fortaleza de la demanda. Sin embargo, la mejora en la dinámica del suministro energético sugiere que es probable que las subidas de precios se mantengan contenidas en comparación con los picos extremos observados en los últimos años.

Repercusiones de las dinámicas complejas en las carteras

A largo plazo, creemos que la dinámica de las divisas vendrá determinada cada vez más por los fundamentos del sector energético y el dólar estadounidense. En el ámbito de las divisas, estamos incorporando estrategias de cobertura, cuando procede, en todas nuestras estrategias activas de renta fija. Al centrarnos en los fundamentos económicos, buscamos implementar nuestras coberturas mediante exposiciones infraponderadas a los países más afectados por las perturbaciones comerciales derivadas de la actual situación geopolítica. En este sentido, consideramos que la rupia india, el bat tailandés y el yen japonés están especialmente expuestos, por lo que mantenemos una infraponderación de estas divisas frente al dólar estadounidense.

En definitiva, aunque el aumento de los precios del petróleo sigue siendo importante, ya no marca la tónica macroeconómica general como lo hacía antes. Ahora forma parte de un contexto más complejo que los inversores deben interpretar, en el que el crecimiento, la inflación y las medidas de política económica interactúan de formas cada vez más matizadas.

¹ Fuente: air7seas.com.