Mientras los mercados y los medios financieros se centran intensamente en las decisiones sobre los tipos de interés de los principales bancos centrales, exploramos el impacto de los cambios de los tipos de interés en los rendimientos de los bonos.
Han sido unos años turbulentos para los inversores en bonos. En 2022, los bancos centrales subieron los tipos rápidamente, causando caídas récord en los mercados de bonos. Los inversores sufrieron pérdidas significativas, y muchos dudaron si los bonos ofrecían aún los beneficios de estabilización de cartera frente a la volatilidad de la renta variable que habían caracterizado históricamente a esta clase de activo.
En este tipo de entorno los productos multiactivos, que suelen ser carteras diversificadas que combinan renta variable y bonos, se vuelven cada vez más relevantes. Las carteras multiactivo ofrecen un enfoque de inversión más equilibrado y resiliente, en especial durante periodos en lo que las relaciones tradicionales entre las clases de activos están en tensión, ya que facilitan la navegación por entornos de mercado complejos.
Desde entonces, los bonos han ido recuperándose lentamente. Con los tipos de interés actuales más altos, que ofrecen rendimientos iniciales atractivos, y con los responsables de política monetaria en modo de recorte de tipos, las perspectivas de rentabilidad a largo plazo de los bonos han mejorado en comparación con los últimos años. Por ejemplo, las simulaciones del Vanguard Capital Markets Model (VCMM) prevén una rentabilidad del 3,4 %1 para los bonos gubernamentales de la zona euro durante los próximos diez años (basada los supuestos del modelo).2
Unos rendimientos iniciales más altos de los bonos indican que los bonos de nueva emisión ofrecen mayores ingresos que los emitidos durante periodos de tipos de interés bajos. Esto marca un cambio importante en la contribución de los ingresos procedentes de los bonos al rendimiento total de la cartera. Para los inversores multiactivos, este perfil de ingresos fortalecido refuerza aún más el papel que los bonos pueden desempeñar en el equilibrio del riesgo de la renta variable.
La volatilidad de los bonos es principalmente una función del riesgo de duración3 (la sensibilidad de un bono a un cambio en los tipos de interés) y aumenta a medida que la duración y el vencimiento se incrementan, manteniéndose todo lo demás constante. Por ejemplo, los bonos con plazos más largos (medidos en años) son más sensibles a las subidas de los tipos de interés porque el valor presente de sus futuros pagos de ingresos vale menos en un entorno de tipos de interés más altos. Lo contrario ocurre cuando los tipos de interés bajan: normalmente, la reducción de los tipos oficiales provoca que los precios de los bonos a largo plazo aumenten.
El rápido aumento de los tipos de interés en 2022 provocó una mayor volatilidad en el mercado de bonos. Esta revalorización se basó en el rendimiento que un inversor obtendría si mantuviera los bonos hasta su vencimiento (yield to maturity, o rendimiento al vencimiento). Cuando los tipos están subiendo, los precios de los bonos existentes tienden a caer para ajustarse al cambio en el rendimiento que los inversores recibirían de los nuevos bonos con cupones más altos. Cuando los tipos bajan ocurre lo contrario. Los bonos nuevos, con cupones más bajos, suben el precio de los bonos viejos con cupones más altos.
En última instancia, la volatilidad de los precios de los bonos depende de los movimientos de los tipos de interés y, aun más importante, de las expectativas del mercado sobre futuros cambios en los tipos.
Aunque la relación entre los tipos de interés y los precios de los bonos puede parecer sencilla, los mercados de bonos rara vez se mueven exactamente en línea con los cambios reales en los tipos de interés.
En su lugar, las expectativas sobre futuros cambios en los tipos de interés suelen tener un impacto aún mayor en los precios de los bonos que los movimientos reales de los tipos. Esto ocurre porque si se espera que los tipos suban o bajen, algunos inversores ajustan sus posiciones en bonos. Así, intentan maximizar sus rendimientos antes de que los movimientos reales en los tipos ocurran. Esto puede alejar aún más los precios de los bonos de su valor razonable. Como resultado, los inversores que ajustan tácticamente sus posiciones en bonos pueden terminar sufriendo mayores pérdidas que aquellos que se mantienen invertidos en carteras más diversificadas a lo largo de la curva de rendimientos.
Como muestran los gráficos de Estados Unidos y de la zona euro a continuación, la correlación a corto plazo entre los movimientos de los rendimientos de los bonos y los cambios reales en los tipos de interés es relativamente baja. Por ejemplo, cuando los responsables de política monetaria dejaron de subir los tipos de interés alrededor de mediados de 2023, los tipos reales se estabilizaron (la línea dorada); sin embargo, los rendimientos de los bonos comenzaron a caer de forma significativa (línea verde). Esto ocurrió porque el mercado empezó a anticipar recortes de tipos de interés en el futuro —aunque resultó que fueron demasiado pronto y demasiado profundos— antes de repuntar cuando los inversores reajustaron sus expectativas. Desde finales de 2024, los rendimientos volvieron a subir a medida que los inversores ajustaron nuevamente sus expectativas, lo que refuerza aún más la idea de que intentar anticipar los movimientos del mercado es extremadamente difícil. Esto ilustra cómo los mercados pueden sobrevalorar los movimientos de los tipos de interés y luego corregirse cuando los resultados difieren de lo esperado, impulsando los rendimientos de los bonos en la dirección opuesta a la que inicialmente se habían descontado.
Baja correlación entre los rendimientos de los bonos y los tipos de los bancos centrales
EE. UU.
Eurozona
Los resultados pasados no son un indicador fiable de los resultados futuros.
Fuente: Vanguard y Bloomberg, a 25 de noviembre de 2025.
Notas: Para Estados Unidos: Rendimiento del índice Bloomberg US Aggregate Bond y el tipo objetivo de los fondos federales estadounidenses (límite superior) de enero de 2023 a septiembre de 2025. El tipo de interés de los fondos federales es la horquilla de tipos de interés fijada por el Comité Federal de Mercado Abierto (FOMC). Es el tipo al que los bancos comerciales toman prestado y se prestan entre sí el exceso de reservas a un día. Para la zona euro: El «rendimiento al peor escenario» corresponde al índice Bloomberg Euro Aggregate Bond, y el tipo de interés oficial del Banco Central Europeo (BCE) es el tipo de la facilidad de depósito desde enero de 2023 hasta septiembre de 2025. Este tipo de interés es un tipo de referencia que el BCE paga por los depósitos a un día que los bancos realizan en sus bancos centrales nacionales dentro de la zona euro.
Las expectativas sobre los tipos de interés llevan a menudo a algunos inversores a tratar de programar su participación en el mercado. Por ejemplo, algunos inversores por el efectivo y los bonos a corto plazo para evitar la volatilidad del mercado y aprovechar los tipos de ahorro más altos de su efectivo. Sin embargo, cuando los responsables políticos empezaron a recortar los tipos en 2024, los tipos al contado siguieron rápidamente su ejemplo, dejando a los inversores que trataban de cronometrar los movimientos del mercado corriendo el riesgo de permanecer en efectivo durante demasiado tiempo y perderse los beneficios potenciales de un repunte de los precios de los bonos.
En última instancia, las tenencias diversificadas de bonos han ofrecido históricamente un contrapeso a la volatilidad del mercado de renta variable, por lo que es importante que los inversores multiactivos piensen detenidamente antes de introducir más riesgo en sus exposiciones a los bonos, entrando y saliendo de los bonos a corto y largo plazo. Durante el periodo que se muestra en el siguiente gráfico, una exposición diversificada a los bonos, que incluye una amplia gama de duraciones y vencimientos, proporcionó rendimientos acumulados superiores a los del efectivo y a los de los bonos a corto plazo, incluso con el impacto de la venta masiva de 2022 que pesó sobre los rendimientos totales. (Los resultados pasados no son un indicador fiable de los futuros).
Los bonos diversificados obtienen mejores resultados a largo plazo (en euros)
Los resultados pasados no son un indicador fiable de los resultados futuros.
Fuente: Vanguard y Bloomberg, a 30 de noviembre de 2025.
Notas: Rentabilidad acumulada en euros, con reinversión de los ingresos brutos, de diferentes segmentos de duración de la deuda pública, desde el 1 de enero de 1999, fecha de lanzamiento del euro, hasta el 31 de diciembre de 2025. El segmento del mercado monetario está representado por el índice ICE BofA 0-1 Year Euro Government Bond; el segmento de corta duración, por el índice ICE BofA 1-3 Year Euro Government Bond; y la exposición diversificada a los bonos en euros, por el índice ICE BofA Euro Government Bond. Fuente: Bloomberg. Datos a 31 de diciembre de 2025.
Creemos que el actual entorno de tipos de interés más altos representa un cambio estructural que perdurará durante muchos años. El aumento de los rendimientos iniciales es una buena noticia para los inversores en renta fija y en multiactivos. Seguimos considerando positivas las perspectivas de rentabilidad a largo plazo de los mercados de renta fija, lo que respalda las favorables expectativas de rentabilidad de nuestras carteras multiactivos de menor riesgo. El gráfico a continuación muestra nuestras últimas expectativas de rentabilidad anualizada a 10 años para los inversores en euros, según la distribución entre renta variable y renta fija. Muestra que se ha reducido la diferencia entre nuestras expectativas medias de rentabilidad de las carteras de menor riesgo y las de mayor riesgo y mayor asignación de acciones. Esto se debe a la mejora de las perspectivas de rentabilidad de los mercados de renta fija, mientras que las elevadas valoraciones de la renta variable estadounidense están lastrando el potencial de rentabilidad de la renta variable en los próximos diez años.
Distribución de las expectativas de rentabilidad de la cartera para los próximos 10 años
Cualquier proyección debe considerarse hipotética, y no refleja ni garantiza resultados futuros.
Notas: Las proyecciones corresponden a la media de 10 000 simulaciones del modelo Vanguard Capital Markets Model (VCMM) para rentabilidades nominales anualizadas a 10 años en EUR para las carteras multiactivos aquí destacadas. Los rendimientos de las clases de activos no tienen en cuenta las comisiones ni los gastos de gestión, ni reflejan el efecto de los impuestos. Los rendimientos reflejan la reinversión de los ingresos y las plusvalías. Los índices no están gestionados; por lo tanto, no es posible invertir directamente en los mismos. La renta variable comprende la renta variable de la zona del euro, la renta variable mundial sin euro, la renta variable estadounidense, la renta variable mundial y la renta variable de los mercados emergentes. La renta fija comprende bonos de la zona euro, bonos mundiales sin euro (con cobertura), bonos mundiales (con cobertura), crédito de la zona euro, crédito mundial (con cobertura) y bonos soberanos de mercados emergentes (con cobertura).
Fuente: Cálculos de Vanguard, a 31 de diciembre de 2025.
Euforia por la IA: ventajas económicas, riesgos bursátiles
El mercado de renta fija actual difiere significativamente de la elevada volatilidad de 2022, lo que pone de relieve lo rápido que pueden cambiar las condiciones del mercado. Incluso con rendimientos iniciales más altos en los bonos a largo plazo, la sincronización de los mercados y de los ciclos de los tipos de interés sigue siendo extremadamente difícil. Por eso, mantener un enfoque multiactivo disciplinado, diversificado globalmente y alineado con los objetivos a largo plazo y las preferencias de riesgo de los clientes sigue siendo la forma más fiable de navegar por mercados cambiantes y desafiantes.
1 Cualquier proyección debe considerarse hipotética por naturaleza y no refleja ni garantiza resultados futuros. VCMM a 31 de diciembre de 2025.
2 Las previsiones no están garantizadas y se basan en las hipótesis del VCMM.
3 El riesgo de duración se refiere a la sensibilidad de un bono o una cartera de bonos a los cambios en los tipos de interés, teniendo en cuenta características como la rentabilidad, el tipo de cupón y el vencimiento. Los precios de los bonos se mueven de forma inversa a los cambios en los tipos de interés, de modo que si los tipos suben (o bajan), los precios de los bonos bajan (o suben). Cuanto mayor sea la duración de un bono, medida en años, mayor será su sensibilidad a los cambios en los tipos de interés. Ten en cuenta que la volatilidad total del precio de los bonos también se ve afectada por la curva de rendimientos, la convexidad, la calificación crediticia y la liquidez.
IMPORTANTE: Las proyecciones u otra información generada por el Vanguard Capital Markets Model® (VCMM) sobre la probabilidad de distintos resultados de inversión son de carácter hipotético, no reflejan resultados reales de inversión y no constituyen garantías de resultados futuros. Los resultados del VCMM variarán con cada uso y a lo largo del tiempo. Las proyecciones del VCMM se basan en un análisis estadístico de datos históricos. Los rendimientos futuros pueden comportarse de forma diferente a los patrones históricos capturados por el VCMM. Más importante aún, el VCMM podría estar subestimando escenarios negativos extremos no observados en el periodo histórico sobre el que se basa la estimación del modelo.
El Vanguard Capital Markets Model® es una herramienta de simulación financiera de propiedad exclusiva, desarrollada y mantenida por los equipos principales de investigación y asesoramiento de inversiones de Vanguard. El modelo proyecta distribuciones de rendimientos futuros para una amplia gama de clases de activos. Estas clases incluyen mercados de renta variable de EE. UU. e internacionales, varios vencimientos de deuda pública estadounidense y renta fija corporativa, mercados internacionales de renta fija, mercados monetarios estadounidenses, materias primas y determinadas estrategias de inversión alternativa. La base teórica y empírica del VCMM es que los rendimientos de las distintas clases de activos reflejan la compensación que los inversores exigen por asumir distintos tipos de riesgo sistemático (beta). En el núcleo del modelo se encuentran estimaciones de la relación estadística dinámica entre factores de riesgo y rendimientos de activos, obtenidas mediante análisis estadístico de datos financieros y económicos mensuales disponibles desde 1960. A través de un sistema de ecuaciones estimadas, el modelo aplica un método de simulación Monte Carlo para proyectar las interrelaciones estimadas entre factores de riesgo y clases de activos, así como la incertidumbre y aleatoriedad a lo largo del tiempo. El modelo genera un amplio conjunto de resultados simulados para cada clase de activo en varios horizontes temporales. Las previsiones se obtienen calculando medidas de tendencia central en estas simulaciones. Los resultados producidos por la herramienta variarán con cada uso y a lo largo del tiempo.
El principal valor del VCMM radica en su aplicación al análisis de carteras potenciales de clientes. Las previsiones por clase de activo del VCMM —que incluyen distribuciones de rendimientos esperados, volatilidades y correlaciones— son clave para evaluar riesgos a la baja potenciales, distintos perfiles de riesgo-rentabilidad y los beneficios de diversificación entre clases de activos. Aunque se generan tendencias centrales en cualquier distribución de rendimientos, Vanguard destaca que centrarse en el rango completo de resultados potenciales para los activos considerados, como los datos presentados en este documento, es la forma más eficaz de utilizar los resultados del VCMM.
El VCMM busca representar la incertidumbre en las previsiones generando una amplia gama de resultados potenciales. Es importante reconocer que el VCMM no impone una “normalidad” en las distribuciones de rendimientos, sino que está influido por las denominadas colas gruesas (fat tails) y la asimetría (skewness) en la distribución empírica de los rendimientos modelizados por clase de activo. Dentro del espectro de resultados previstos, las experiencias individuales pueden diferir considerablemente, lo que pone de relieve la diversidad de trayectorias futuras. De hecho, esta es una razón principal por la que abordamos las previsiones de rendimientos en un marco de distribución.
Información sobre riesgos de inversion
El valor de las inversiones y los ingresos procedentes de ellas pueden disminuir o aumentar, y los inversores podrían recuperar menos de lo invertido.
El rendimiento pasado no es un indicador fiable de resultados futuros. Los datos de rendimiento no tienen en cuenta las comisiones ni los costes incurridos en la emisión y el reembolso de las participaciones.
Cualquier proyección debe considerarse de carácter hipotético y no refleja ni garantiza resultados futuros.
Información Importante
Destinado únicamente a inversores profesionales (tal y como se define en la Directiva MiFID II) que invierten por cuenta propia (incluyendo sociedades de gestión (fondo de fondos) y clientes profesionales que invierten en nombre de sus clientes de forma discrecional).
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