Activos alternativos en una cartera: explicación de su función, riesgo y realismo

• Muchos activos alternativos, como el oro, no generan ingresos. Su función en las carteras es fundamentalmente diferente de la de las acciones y los bonos.

• La contribución al riesgo es más importante que la cantidad invertida, ya que unas asignaciones pequeñas pueden afectar de manera desproporcionada al riesgo total de la cartera.

• Los activos alternativos pueden ayudar a la diversificación, pero no siempre protegen en mercados bajo presión.

La experiencia reciente en el mercado del oro ofrece una perspectiva útil sobre la construcción de carteras. No se trata de si el oro ha «funcionado». Ha cobrado mayor relevancia una cuestión más fundamental: ¿Cómo deberían encajar el oro u otras inversiones alternativas similares en una cartera a largo- plazo?

Los precios del oro alcanzaron máximos históricos a principios de 2026 antes de retroceder bruscamente, con un aumento de la volatilidad que vino acompañado de argumentos muy arraigados sobre su valor en una cartera. Para los inversores disciplinados, la lección no consistió en predecir el próximo movimiento del oro, sino más bien en tener claridad, especialmente en lo que respecta al papel que pueden desempeñar las inversiones alternativas en una cartera, el riesgo que aportan y el realismo necesario a la hora de considerarlas como instrumentos de diversificación.

En Vanguard, el diseño de carteras parte de principios básicos. Nuestras recomendaciones fundamentales para las carteras se basan en activos que generan valor a través de los beneficios empresariales y los ingresos procedentes de dividendos e intereses. Estas carteras están diseñadas para ser resistentes en una amplia variedad de entornos económicos, incluidos escenarios adversos y extremos. Los modelos utilizados para construir estas carteras tienen en cuenta de forma explícita la incertidumbre, las situaciones de estrés y los riesgos extremos.

Función: cuál es la finalidad de los activos que no generan ingresos

Los activos alternativos, como el oro, la plata, las materias primas físicas y las criptomonedas, son fundamentalmente diferentes de las inversiones tradicionales, ya que no generan ingresos ni flujos de caja¹. Su rentabilidad depende por completo de las variaciones de precio, que a menudo se ven influidas por periodos de tensión en los mercados o por cambios en las percepciones sobre la inflación, las divisas y la geopolítica.

Debido a estas características, creemos que este tipo de activos se evalúan mejor fuera de una cartera principal, en lugar de integrarlos en ella. Esta distinción no implica que los inversores deban evitar por completo los activos alternativos. Muchos optan por mantenerlos por razones bien fundadas, como la preocupación por la inflación, los posibles cambios en los regímenes monetarios o la incertidumbre política.

Sin embargo, los inversores cometen con frecuencia un error grave al tratar estos activos como elementos de diversificación, asumiendo una certeza donde solo existe probabilidad. Cuando se ignora esta realidad, se puede atribuir implícitamente al oro, a las materias primas o a las criptomonedas un grado de fiabilidad que no pueden ofrecer.

La contribución al riesgo es más importante que la cantidad de dinero invertida.

Aquí es donde el rigor cobra mayor importancia. En lugar de centrarse en la cuantía de un activo que se debe poseer en términos monetarios, una cuestión más relevante es cuánto riesgo adicional está dispuesto a asumir un inversor en relación con una cartera básica bien diversificada.

Los activos alternativos presentan una gran variabilidad en cuanto a volatilidad. Como resultado, unas asignaciones monetarias iguales pueden generar contribuciones de riesgo muy diferentes. 

La figura adjunta ilustra por qué la contribución al riesgo —y no la asignación monetaria— es la forma más significativa de determinar el tamaño de la asignación a activos alternativos. Según los cálculos de Vanguard, un presupuesto de riesgo fijo de aproximadamente el 2 % respecto de una cartera global compuesta por un 60 % de renta variable y un 40 % de renta fija da lugar a asignaciones de cartera significativamente diferentes entre los distintos activos alternativos, en función de su volatilidad. Dentro de este marco, un inversor podría asignar alrededor del 11,5 % al oro, el 9,3 % a la plata o el 3,5 % al bitcoin, sin salirse del presupuesto de riesgo del 2 %. La conclusión clave es que incluso pequeñas asignaciones a activos volátiles pueden dominar rápidamente el riesgo de la cartera, lo que refuerza la necesidad de establecer límites claros de asignación.

Incluso una pequeña asignación a un activo volátil puede conllevar un gran riesgo

Notas: El presupuesto de riesgo se basa en una contribución del 2 % al riesgo total de la cartera, en relación con una cartera global compuesta por un 60 % de renta variable y un 40 % de renta fija. El oro, la plata y el bitcoin se expresan en términos de rentabilidad al precio al contado a final de mes. Las rentabilidades y la volatilidad se calculan utilizando precios nominales. La volatilidad de los activos se calcula como la desviación estándar anualizada de las rentabilidades mensuales durante el periodo de muestra indicado. Estas cifras reflejan la volatilidad aislada y no tienen en cuenta las correlaciones con la cartera 60/40. El periodo de datos abarca desde enero de 1994 hasta abril de 2026 para el oro y la plata, y desde enero de 2021 hasta abril de 2026 para el bitcoin. Limitamos la muestra del bitcoin a los últimos años para tener en cuenta que la volatilidad ha disminuido a medida que el bitcoin ha crecido y madurado; de lo contrario, su volatilidad habría sido mayor.

Fuentes: Cálculos de Vanguard, basados en datos de Macrobond, Bloomberg y el Banco de la Reserva Federal de San Luis.

Determinar el volumen de la asignación a activos alternativos en función de su contribución al riesgo de la cartera, en lugar de por el capital invertido, ayuda a imponer disciplina y a establecer límites de seguridad. Un marco que permita un riesgo incremental de entre el 2 % y el 3 % aproximadamente —y no una proporción fija de la cartera— puede adaptarse a las preferencias de los inversores al tiempo que preserva la integridad de las posiciones principales. 

Esto también ayuda a garantizar que las posiciones sigan siendo proporcionales a la convicción, en lugar de remodelar silenciosamente el perfil de riesgo de la cartera. No recomendamos el reequilibrio tradicional a ponderaciones fijas de la cartera, sino que la exposición a activos alternativos se vincule a los niveles de riesgo previstos.

Realismo: el oro como ejemplo

El oro ofrece un ejemplo útil de por qué es importante el realismo. A menudo se describe como una cobertura o reserva de valor, y se espera que se comporte de forma defensiva durante períodos de alta inflación, debilidad de la moneda o tensiones geopolíticas. Históricamente, el oro ha desempeñado a menudo ese papel, pero no siempre.

Ha habido periodos en los que ha sufrido fuertes caídas, largos periodos de bajo rendimiento o una elevada volatilidad, incluso cuando los riesgos generales de la cartera aumentaban durante épocas de tensión en los mercados. En esos entornos, lo que falla no es el activo en sí, sino la suposición de que la diversificación es fiable en todos los escenarios de mercado.

Considerar el oro, o cualquier activo alternativo, como un seguro fiable para la cartera implica una expectativa que no se ajusta al funcionamiento real de la diversificación. Los activos diversificadores en la práctica pueden mejorar los resultados, en promedio, y dar frutos de manera coherente con su historial a largo plazo Sin embargo, no eliminan la incertidumbre, y la historia demuestra que los activos alternativos pueden fracasar incluso en periodos de tensión en los mercados.

Por qué tienen éxito las carteras disciplinadas

El mayor valor de los activos alternativos no reside en predecir cuándo alcanzarán su máximo esplendor, sino en definir claramente su función, ser sinceros sobre sus limitaciones y actuar con disciplina ante los riesgos que conllevan.

Es importante contar con definiciones claras. Las expectativas claras importan más que los argumentos convincentes.

Los activos alternativos no son imprescindibles para una inversión disciplinada a largo- plazo. Para los inversores que deciden incluirlos, la experiencia reciente en el mercado del oro refuerza una lección atemporal. Las carteras tienen éxito no porque todos los activos rindan de forma constante, sino porque se reconoce la incertidumbre, se gestiona el riesgo de forma deliberada y las decisiones de asignación se mantienen sólidas cuando los mercados ponen a prueba las convicciones.

¹ Los protocolos o programas de staking permiten que algunas criptomonedas generen flujo de caja. El staking puede conllevar riesgos adicionales.